维持盈利预测以及落后大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前中国铝业股价为7.6 倍的06 年预期市盈率和15 倍的07 年预期市盈率，我们认为盈利下滑风险仍对该股股价带来威胁。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们对氧化铝价格调整、铝土矿成本提高及国内铝价下行的可能仍表担忧。我们对中国铝业维持落后大市评级。
    换股计划。12 月7 日，中国铝业宣布通过与持股71.43%的山东铝业和28%的兰州铝业进行换股完成合并。此次换股吸收合并中，中国铝业将以6.60 元人民币/股的价格向山东铝业少数股东发行A股，同时以山东铝业收盘价溢价25%的价格收购山东铝业的流通股(即：16.65 元人民币×125%= 20.81 元人民币)。同时中国铝业将向兰州铝业少数股东发行A 股换取所持兰州铝业股份，较兰州铝业股价溢价25%(即9.50 元人民币×125%=11.88 元人民币)。山东铝业和兰州铝业的少数股东均可以全部或部分放弃山东铝业或兰州铝业的股权而换取中国铝业A 股。同时，合并计划中也说明，不接受中国铝业A 股的山东铝业和兰州铝业流通股股东可凭其持有的公司股票分别按照16.65 元/股(有待调整)和9.50 元/股(有待调整)行使现金选择权。中国铝业已停牌，有待发出有关合并协议的公告。
    A 股借壳上市。如果换股计划能够顺利通过，中国铝业将在A 股市场发行12 亿新股，总发行股本将由现有的117 亿股提高11%至129 亿股。中国铝业将通过借壳在A 股市场上市。山东铝业和兰州铝业将撤销上市地位，并成为中国铝业全资子公司。对盈利影响微乎其微。截至2005 年末，山东铝业公告净利润8.7亿元人民币；兰州铝业净利润为1.12 亿人民币。这一换股合并计划完成后，我们可能会把中国铝业07 年每股盈利预测下调2.3%，但把08 年每股收益上调4.7%。有利于未来股权融资。在融资方面，于A 股市场上市对于中国铝业十分有利，因为A 股市场投资热度和流动性都有所好转。借壳上市将是参与蓬勃发展中的A 股市场的最有效途径。中国铝业的上市对A 股市场也是个好消息。通过中国铝业的上市，A 股市场的质量和组合都将得到改善，因为中国铝业享誉全球，是管理最佳的国企之一。
我们仍然担心氧化铝价格调整、铝土矿成本提高和铝价下跌。目前，进口氧化铝价格为2,500 元人民币/公吨，而中国铝业目前的订单价格为2,450 元人民币/公吨。我们认为国内氧化铝供应量的提高将使氧化铝价格继续面临下行风险。由于氧化铝价格快速下跌，国内之前亏损的冶炼企业重新运营的成本下降，这将进一步提高铝的供应量。06 年国内氧化铝生产商的铝土矿成本已同比上升10%，而随着国内氧化铝生产的扩大，我们认为铝土矿成本将
在明年进一步上涨。在氧化铝价格下跌及铝土矿成本高企的压力下，我们预计氧化铝生产商的利润率将有缩窄。