万能险保费增速快速下滑,银保收入增速放缓明显
2008 年1-11 月太保寿险保费收入同比增速约为37.04%,和上月46.32%的增速相比有了较为明显的下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要原因和我们之前预测基本相同,主要在于公司万能险销售同比增速大幅下降导致银保渠道增速同比大幅下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司银保渠道主要产品为分红险和万能险,我们知道进入9 月份以来债券收益率出现了大幅下滑,由于万能险帐户90%以上的资产配置于固定收益类投资工具,因此债券收益率的下滑意味着09 年万能险新单保费资金配置将出现较大的困难,同时因为目前行业内结算利率最低维持在4.05%(之前主要是国寿,由于国寿万能险销售较晚,因此平滑准备金相对计提不足,从而其银保万能险结算利率下降较快),因此如果此最低水平保持不变,则公司结算利率不太可能再出现大幅下调,但从目前债券收益率的情况来看即使是10 年期企业债(AAA)到期收益率也仅仅是略高于4.05%,所以万能险新单明年有可能出现当年利差损。所以,我们认为公司及时对万能险保费“踩刹车”为明智之举。
产险保费增速3 月呈现较明显下滑,以后各月增速逐渐稳定
从财产险保费收入趋势可以看出,3 月公司产险保费增速环比呈现较大下降,以后各月增速均保持稳定。公司前期产险增速的下降预计主要是占产险保费收入绝大部分的车险(含交强险)保费收入增速下滑所致。
上调公司 08 年EPS 至0.64 元,维持“谨慎推荐”评级
由于公司寿险保费收入增速下滑较快,我们下调寿险公司 2008 年保费收入增速至28%,使得寿险公司当年新业务压力变小,从而当年利润有所上升,由此我们将08 年EPS 由0.63 元上调至0.64 元,09 年公司EPS 由0.70 元上调至0.71 元。在计算太保评估价值时我们将其公布的长期投资收益率假设每年下调0.2%,即2008 年为4.3%逐年递增到2014 年的5%,以后年份稳定在5%,贴现率维持在12.4%,得出在正常情况下公司评估价值16.26 元(考虑我们所用假设低于公司公布假设之弹性差异),隐含集团P/EV 1.93 倍,寿险公司(含其他业务调整净资产)P/EV1.79倍,隐含新业务乘数20.3 倍,考虑到公司15.8 亿非流通股解禁日期临近,我们维持公司“谨慎推荐”评级。