1.伊利股份昨日盘中跌停,市场传闻:1)伊利液态奶出现异物,存在食品安全隐患;2)之前内蒙古金融局高管被查影响到公司治理结构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们判断:1)伊利13年下半年以来未发生过重大食品安全事件,即便是存在食品安全问题也是小批次的个别产品,无关整体销售。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)伊利目前是民营企业,非国有企业,高管通过股权激励全面持有公司股权,国有股占比不断降低,高管合计持股7%,董事长潘刚持有3%,是公司的实际控制人,潘总平时对于公司运营干涉较少,更多在北京办公,伊利已经是一个治理结构和管理体系完善的公司,即便是个别高管变动也不会影响公司经营体系。3)我们猜测昨日股价异动更多与一些持仓较高的机构更换基金经理有关,近期市场风格集中在中小市值股票,基金迫于排名压力卖出伊利。
2.我们预测3Q14伊利液奶收入增15%,奶粉收入增5-10%,金典收入增35%,金领冠收入增25%,液奶收入主要由于13年提价10-15%和低端液奶恢复生产带来销量提升。伊利奶粉的增长主要来源于产品结构和包装优化带来的单价提升,其中最主要是金领冠和金领冠珍护系列的占比提升;13年3-4Q公司净利润基数不高,3Q14净利润我们预测12亿左右,同比增长65-70%,依旧维持高增长。
3.2Q奶粉价格暴跌我们在过去的系列深度报告中详细解析过,我们认为3-4Q奶价和原料奶粉价格将会止跌企稳,中长期来看将会震荡上行,最主要的原因是进口乳制品折算成原奶后已经占我国原料奶供给的1/4以上,国外奶价低于国内的原因,除了成本和技术之外,政府补贴也是核心因素,国外政府是否会长期补贴奶农低价出口到中国,并且污染本国环境,这个值得深思,请关注我们的分析《乳制品行业系列报告之七:从奶荒到过剩,中国乳业怎么了?20140807》,我们对于中国乳业长期发展谨慎乐观。
4.1)经过14年年初至今的结构性牛市至今,中小市值股票涨幅明显,存在风格转换可能,食品饮料行业作为防御性较强的行业可以考虑配置。2)4Q行业催化剂有:销售进入旺季,收入和利润保持稳定增长以及估值切换;每年4Q和1Q食品饮料行业明显跑赢沪深300,可以考虑加配食品板块,伊利作为食品饮料绝对龙头,需要重点配置。
5.盈利预测与估值。伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的,沪港通中实际受益的核心标的,估值明显低于蒙牛乳业,我们坚定看好。但正如我们深度报告中的分析,建议投资者对中长期伊利的业绩增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升,主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制,但我国奶粉行业受到外资冲击并未减缓,贝因美被恒天然持有20%股权后,外资阵营继续扩大,未来国产奶粉杀出重围难度不小。预计公司14-16EPS分别为1.31、1.68和2.08元,给予14年30xPE,目标价39.3元,买入评级。
6.主要不确定因素。奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。