货币政策与经济周期：自07  年以来中国经济已经持续7  年下滑，何时何地见底依然存疑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周期波动是宏观经济的重要特性，美国经济周期与央行利率周期高度重合，意味着货币政策已与经济周期密不可分，甚至成为经济周期波动的重要原因，其通过利率影响投资消费等各种需求，影响货币信贷变化，作用于经济增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        QE  核心是刺激信贷：金融危机后发达经济体普遍实施了零利率和QE，但在刺激信贷的效果上存在显著差异，美国信贷增速转正经济复苏，而90  年代后期的日本和当前的欧元区，均出现信贷的持续负增长。其差异或在于QE  的标的有别，美联储大量购买MBS  等信贷资产，而日本、欧洲以买国债为主，仅是降低利率而未能改善银行资产质量及相应信贷供给意愿。
        零利率或是长期趋势：我们观察到零利率的美日欧都陷入了人口老龄化，而高利率的印度人口结构极度年轻。其核心逻辑或在于人口老龄化以后地产周期结束，进而导致利率见顶回落。美国过去100年的青年人口增速和央行货币利率走势高度一致，意味着利率长期趋势与政府理念无关。中国人口红利拐点已经出现，地产或接近拐点，也意味着货币利率长期存在趋零的可能。如果地产泡沫破灭，未来央行降息和QE  均是合理行为。
        回购成为基准利率、降息周期已经开始：由于贷款利率的放开，目前回购利率正逐渐成为央行新的基准利率。13  年钱荒的背景是管理层试图高利率去杠杆，但14  年初央行通过SLF  给回购利率设定上限，标志着降息已经开始，之后7、9  月两次回购利率下调标志着降息周期延续。
        经济去杠杆、金融加杠杆：与以往经济全面加杠杆不同，本轮央行仅下调了回购利率，而商业银行贷款利率未降。这也就意味着和贷款利率相关的制造业投资、房地产消费仍趋下滑，导致经济仍在去杠杆，而这也是产能过剩制造业和泡沫化房地产业的救赎之道。而政府难以承受经济的全面下滑，对利率不敏感的政府部门、央行低利率支撑下的金融部门仍在加杠杆，而央行则通过QE  直接加杠杆。
        经济通胀趋降，货币长期趋松：由于经济仍在去杠杆，我们判断经济增速依然趋降，预测14、15  年GDP  增速降至7.2%、6.8%。与之相应我们判断通胀仍将持续低位，预测14、15  年CPI  为2.2%，1.9%。泰勒规则预示未来货币利率仍趋下行，货币政策或长期趋松。
        银行理财大发展，降低无风险利率：  14  年以来理财市场爆炸式发展，规模或将从年初的10  万亿增加至20  万亿附近。其对高收益安全资产的追逐正在降低无风险利率。此外信托违约后变成有风险利率，而低利率市政债降低政府债务风险，推动城投债利率大幅下降。
        从货币牛市到股债牛市：从美国经验看，利率市场化前后资本市场会经历从货币牛市到股债牛市的转换。其中利率上升期对应货币牛市，期间货币基金以及定期存款占比会上升，在中国后者体现为银行理财的扩大。而未来当银行理财规模见顶开始回落时，则意味着资金从银行流出，股债的牛市有望开启，而今年仅是预演。
        增长动力决定未来，股权融资影响创新：80  年代后美日利率同时下降，但股市表现有天壤之别。有两个重要解释：一是日本股市证券化率不足，对股权融资发展不重视；二是日本GDP  增长停滞，而美国GDP  翻了三番。对中国而言，意味着未来要大力倚仗人力资本、创新和改革等三大新增长动力，同时发展权益融资极其重要，一则可以帮助经济降杠杆，二则可以激励企业创新，增加增长潜力。