宏观形势及市场分析
        资金面分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  节前最后一周，央行周二进行了200  亿元14  天正回购操作，中标利率持平于3.35%，净回笼资金50  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金利率平稳下行，跨节资金供给较充裕。
        央行货币政策委员会三季度例会定调“继续实施稳健的货币政策、灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性”，今年年初以来，央行对资金面管理方式较以往出现了明显的变化，资金利率大幅度波动局面得到有效控制，对流动性“适度”保持，体现了未来大幅度宽松货币政策难以落地，但资金面相对宽裕的格局不会改变。本周公开市场有460  亿元正回购到期，节后资金压力继续下降，预计回购利率或呈回落趋势。
        基本面分析。  9  月中采PMI  为51.1%，与前值持平。新出口订单指数上升至50.2，处于较高水平，较上月升0.2  百分点；原材料采购量从8  月51.90  下降至51.20，显示企业原材料采购需求低迷。9  月末央行、银监下发《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，当前房产政策有所放松，且主要集中在需求端，该通知的出台：一方面会增加住房需求，加大商业银行信贷投放；另一方面对创新产品的鼓励，有利于推动房地产资金链结构多元化发展，提高银行抗风险能力。房产政策放松，在一定程度上印证了经济下行压力较大，延缓房地产行业的下行有利于保持经济增长的相对稳定，实现经济“软着陆”。
        债市走势分析。债券收益率继续下行，其中5  年以内政策性金融债平均下行幅度在5BP  以上，非国开品种下行幅度大于国开债。10  年国债小幅下调3BP  至3.98%。
        本轮债券收益率下行主要得益于9  月流动性显著宽松：SLF  巨量资金注入、存款偏离度新规则出台导致月末冲存款动力下降等因素。由于房贷政策放松，债券走势动力逐渐向基本面回归，在当前较充裕的资金局面下收益率大幅度回调的可能性不大，短期利好出尽以及回调压力存在，加上新经济数据公布在即，如果继续向好，长端或面临一定压力。
        定价分析
        截止2014  年09  月30  日，银行间国开债3、5、10  年值收益分别4.49%、4.56%、4.70%，非国开3、5、7  年估值分别在4.54%、4.63%、4.72%。二级市场成交利率与估值基本持平。考虑到手续费因素及市场需求，预计国开债发行利率区间分别为4.48%-4.53%  、4.55%-4.60%  、4.65%-4.70%  ；  农发债发行利率区间分别为4.50%-4.55%、4.58%-4.63%、4.65%-4.70%。