智美投资手册  -  崛起中的中国体育文化产业龙头    
        ■  智美的商业模式已经与上市之初有了很大的改变    
        ■  仅参考智美原有的商业模式将严重低估智美长期的价值    
        ■  我们从智美的长期商业模式、目前所处的发展阶段以及行业前景三方面详细分析了智美的投资价值  
          智美的商业模式    智美是一家以赛事运营为核心的跨产业链体育文化公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为智美的商业模式由三个重要部分组成：赛事运营、线上平台及衍生业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）赛事运营是智美商业模式的核心，拥有成规模的体育赛事项目以及大规模的体育人口覆盖是智美未来发展其他体育相关业务的基础。线上业务是打开智美未来增长空间的关键，也是连接赛事运营业务和产业链上下游业务的枢纽。智美未来更大的增长空间将来自于体育产业链上下游的衍生业务中。这些业务包括培训、场馆运营、经纪、体育传媒及体育金融等。    智美正处在重要的打基础阶段    我们认为智美目前以及未来2-3年都会处在非常重要的赛事积累阶段。无论从行业环境、市场环境还是政策环境来看，目前都是跑马圈地积累赛事项目的最佳时期。同时智美将开始结合旗下赛事推出线上平台  -  约赛网。约赛网将通过报名、约赛以及场馆等体育人口刚需建立起用户群。在这个阶段中智美现有的节目制作业务将同时经历转型。节目制作业务将逐步摆脱原来相对独立的运营模式，向赛事运营业务的二次传播平台转型。我们认为不需过度担心在转型过程中短期的财务波动，而应该重点关注智美在赛事资源积累以及线上业务的发展情况。具体来说，2015年赛事计划、对战略合作省市的赛事挖掘以及约赛网的发展情况是短期重要的催化剂。    中国体育行业将迎来高速增长期    中国体育产业产值仅占GDP0.6%，而欧美发达国家这一比率均高于3%。我们相信在经济发展、民众需求及政策改革的推动下，中国的体育行业将迎来高速增长阶段。而智美的先发优势将使公司成为最大的受益者之一。    估值/风险提示    我们维持基于分部加总的目标价HK$7不变，相当于26x  2014E  PE以及19x  2015E  PE。智美目前交易在13x2015  PE，比起行业平均17x  2015E  PE有23%的折扣。重申买入评级。