策略展望
        利率：  上期周报中我们提到，9  月PMI  产成品库存指数出现4  个月以来的首次出现下降，值得关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本期周报我们进一步观察了部分主要行业的库存变化情况，我们认为去库存小周期或正在开启：1）从微观情况来看，黑色产业链主动补库存在8  月前后达到瓶颈，去库存过程已经开始：7  月下旬以来，主要港口铁矿石库存水平下降10%左右，重点企业粗钢日均产量同比从7  月的5.8%降至9  月的0.7%，预估全国粗钢产量从7  月的7.1%降至9  月的2.1%；2）今年上半年，汽车库存同比从2013  年末的0%附近迅速提高到35%，但8  月份，汽车行业库存增速开始放慢，同比从35.3%降至31.5%，乘用车同比从41.5%降至37.0%，汽车行业今年的库存调整逐渐开始；4）家电主要产品库存同样有所下降；5）8  月房地产库存去化周期已从年初的11.1  个月增加到了14.9  个月，接近16  个月左右的降价的临界点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但9  月30  日央行出台的房贷松绑政策，由于三成首付大大降低了改善性需求的购房门槛，可能带来地产销售的回暖，从而成为房地产行业去库存的拐点，并化解房地产行业可能出现的降价和金融风险。
        我们认为，四季度经济可能出现一轮去库存的小周期，叠加在制造业下行的中周期之上，增大经济的下行压力。但另一方面，目前经济仍未触底，现在开启的去库存小周期化解了后续经济的更大风险。若库存压力得以在年底适当化解，加上稳增长和货币放松效果在明年上半年逐渐体现，则有助于经济在明年上半年逐渐寻底成功，出现阶段性企稳。
        我们认为尽管房地产放松政策可能在短期制约收益率的继续下行，但四季度经济下滑压力并未缓解，货币政策仍在放松趋势之中，债券牛市趋势并不改变，长端金融债仍是较理想配置品种。
        信用：节后信用债跟随利率债小幅反弹，高等级的短端利率上行明显，长端略升，将节前两天下降的幅度基本抵消。信用利差小幅扩大。本周仅有12  湘鄂债出现负面事件，该债券的债项和主体评级继2014  年2  月被被鹏元评级下调评级至A后，由于主业持续亏损，且转型盈利尚不明朗，最近又被下调至BBB  级。我们认为，若10  月27  日有关债券担保的相关议案获得通过，预计债券明年4  月的回售压力将得到解除。公司目前盈利情况已在逐步改善，且已确定将新媒体和大数据做为公司新的主业，若公司定增落地，资金到位后新业务如期开展，预计明年盈利压力将会逐步缓解。预计12  湘鄂债实质违约的风险较小。
        高收益债：之前五个交易日（9.29-10.10）高收益债市场表现突出，债池整体表现为放量上涨。在超日重组草案公告的刺激下，市场风险偏好有所回升，高收益债信用利差进一步收窄。具有“变相刚性兑付”性质的超日债草案使得市场重拾“刚兑”预期，受此影响，申万高收益债池的平均相关系数出现反弹。上周池内30  只个券均价全部表现为上涨，其中12  西钢债以3.13%的周涨幅领涨高收益债，12  东锆债与12  建峰债紧随其次，分别录得2.13%和2%的周涨幅。此外，12  南糖债上周上涨1.87%，11  柳化债上涨0.71%。我们认为在中长期和短期利好的叠加下，12  东锆债仍有较大的增长空间。12  南糖债价格与糖价相关度较高，当前市场对糖价走势分歧较大，建议谨慎观望。