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研究报告:光大证券-节后债市波澜不惊,震荡走势将延续-141012

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-10-13 11:22:01
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴昊,郑若谷,周庭佐
研报出处: 光大证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 974 KB 分享者: ss7****95 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆9  月中债托管数据公布,总量来看,9  月新增债券托管量较8  月小幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中国债托管量新增947  亿,显著高于历史平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策性金融债本月仅新增380  亿,远低于历史平均水平,创一年以来新低。中票托管量负增长。
        ◆银行总体减持,广义基金总体增持,保险显著减持企业债。银行与广义基金的差异我们推测这其中的原因在于以下几个方面:首先,而理财募集的资金通过广义基金进行债券配臵,理财发展使得银行与广义基金之间的可用债券投资资金此消彼长;其次,9  月缘于政策放松带来的是债市交易性机会,广义基金对此反应更加敏感。同时,银行在利率债的品种选择上(配国债还是政策性金融债)与广义基金也出现分歧,缘于两者的实际税率不同,基金考核机制也使得广义基金更偏好金融债。银行理财产品的发展带动广义基金的债券需求,而广义基金比银行更加偏好政策性金融债,这将使得政策性金融债与国债之间的利差较之前的均值水平收窄。保险机构继续配臵企业债动力减小。
        ◆资金面稳重偏宽松,宏观经济形势与稳增长政策力度效果成为债市主题。本周公开市场小幅净投放160  亿,延续总体宽松的态势。国庆期间召开的央行三季度货币政策例会定调“继续实施稳健的货币政策”,然而在内外环境并不乐观的情况下,稳中略偏宽松应是年内主轴。四季度,在市场资金面总体宽裕的情况下,宏观经济形势与稳增长政策力度或成为债市主要牵动力。
        目前,在资金面略偏宽松的情况下,市场情绪的微妙变化成为影响二级市场收益率的主要因素。国庆前后,官方PMI  指数公布,数据略高于市场预期,显示8  月经济已经到达底部,9  月经济虽难言有根本性好转,但底部企稳概率较大,市场对宏观经济悲观预期有所缓解。与此同时政策面上,央行对房贷限制有所放松,尽管市场对政策实际效果仍存分歧,但还是对收益率上行提供一定支撑。除基本面因素外,前一阶段收益率已连续下行,交易盘获利回吐,技术面上收益率继续下行阻力较大。在这些因素的综合影响下,二级市场呈现出微幅震荡上行趋势,但总体交易量并不活跃,市场观望气氛较为浓厚。根据三季度央行货币政策会议的精神来看,中性略偏宽松的货币环境应是四季度的常态;接下来的一周进入数据的集中公布期,预计9  月工业增加值较8  月有小幅回升,通胀仍在低位,PPI  同比负增长扩大,经济金融数据不超预期的情况下,短期收益率仍将延续震荡走势。目前收益率曲线十分平坦,后续将有陡峭化变动的趋势,长短期限的利率互换存在操作空间。政策性金融债的税收利差已较前期显著收缩,但理财产品的发展使得广义基金的债券投资需求大增,而广义基金比银行更偏好金融债的配臵策略将使得政策性金融债与国债之间的利差较之前的均值水平收窄,政策性金融债仍比国债更具备投资优势。要点:        1、经济环境概述:美国经济继续复苏,房地产市场复苏重拾动能,就业消费循环继续改善。欧元区经济复苏动能略有加强,失业率呈现回落态势。
                中国制造业复苏力度减弱,固定资产投资增速延续回落,出口和消费略有好转,经济下行压力依旧较大,尤其是房地产市场风险较大。
                2、各国政策取向:9  月美联储再次缩减资产数量100  亿美元至150  亿美元。欧洲货币政策偏松,欧洲央行维持低利率。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。
                3、铜价运行主要动因与制约:长周期下行主要因中国经济潜在增速回落,铜供需格局宽松,隐性库存居高难下。前期铜价反弹的主要原因是中国政府高层在外交场合强调保增长,市场情绪从谨慎转为相对乐观,且现货供应并不过剩。中国经济未失速,且金融系统情况尚可,美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。
                4、其他指标验证:美元指数略有反弹。黄金白银延续反弹。中国固定资产投资增速继续回落,房地产销售面积增速延续回落。中国上证指数表现较强,房地产与金融板块波动较大。
                5、现货价格:10  月10  日,上海电解铜现货报升水40  至升水150  元/吨,平水铜成交价格48300  元/吨-48400  元/吨,升水铜成交价格48380  元/吨-48500  元/吨。沪期铜高位回落,完全回吐涨幅,市场逢低交投活跃度增加,因部分中间商交付长单继续吸收好铜,下游企业逢低接货量增加,市场可供货源减少,持货者逐步拉升现铜升水出货,挺价意愿强烈,市场实际成交有所改善。
                6、近期重要经济数据:13  日,中国9  月进出口数据;14  日,欧元区8  月工业产出;15  日,中国PPI  和CPI。
                7、重要行业新闻:Antofagasta  公司周一在一份电子邮件报告中称,该公司已经重启旗下智利Centinela  公司的Esperanza  铜矿的产能。
                小结:
                近期,美国就业市场复苏加快,当周初请失业金人数连续四周低于30  万人,已经好于金融危机之前2007  年的水平,但是美国通胀水平攀升缓慢,主要是美国信贷标准严格,限制了流动性宽松对实体经济的支持作用。中国经济的不确定性依旧较大,房地产市场走势还有待于进一步观察。中国高层屡次强调政策以定向调控为主,不会全面放松。铜价走势依旧保持前期弱势震荡的态势。库存总体水平偏低是铜价下行缓慢的主要原因之一。
                预计未来几个交易日,铜价延续整理,策略上,前期建议的空单滚动操作,逢低减仓,逢高补回,不追涨杀跌。
                
        

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