终端形态的业务处于高速增长通道，3年内将成为利润大头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】终端形态的业务包括：中药饮片、消费品（直销+电商）、药房托管（医药商业+制药工业）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段，公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速（5年的复合增速约30%+）。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量，产品品质和“康美”品牌的宣传，从而打下了极好的基础，借助直销与电商两大渠道利器，消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速，不仅带来医药商业和医药工业的快速增长（5年30%以上的复合增速），更是强化了公司在产业链的博弈地位。我们大体估算：终端消费形态的业务的利润未来3年的复合增速在40%以上，3年后将成为公司利润大头，该业务的PE将长期保持在30倍以上。
        贸易业务占比逐步下降，且市场已经给贸易业务极低的估值，拖累股价下行的动力极为有限。中药材业务景气度下行，但仍有结构性牛市品种。在此背景下，公司主动收缩贸易业务，并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种，如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润，将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。估值方面：目前市场给予公司贸易业务的估值在8倍，我们认为即便在悲观预期下，贸易业务有明显下滑的情况出现，给股价的拖累也很有限。
        公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。公司以控制优质原材料为基础，打造“康美”品牌为载体（延展性极大），拓展全方位立体式的渠道为保障，致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。
        而公司通过多层次立体性的渠道（医院、药房托管、零售、直销、电商）来掌控终端，为打造平台型公司打下坚实基础。
        盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头，5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务，我们预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿。给予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153亿/152亿/150亿。我们预计2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿，给予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224亿/337亿/501亿。我们预计2014-2016年西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿，按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍，合理估值在33亿/62亿/107亿。根据以上分部测算，2014-2016公司合理市值估值在410亿/551亿/758亿.，对应股价18.64元/25.06元/34.47元。目前股价16.02元，1年期股价空间56.2%，2年期股价空间114.9%，维持“推荐”评级。