超日太阳债权人会议表决通过是大概率事件
        10  月23  日，11  超日债持有人和出资人会议将审议表决《上海超日太阳能科技股份有限公司重整计划草案》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该草案的通过，需要出席会议的同一表决组的债权人过半数同意，并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在本次表决中，有财产担保债权组、职工债权组、税款债权组和普通债权组4  个组别具有表决权，预计债权组不参与表决。
        有财产担保债权组共有2116  个债权人，分别为上海杨王投资发展有限公司、建设银行上海奉贤支行和2114  个11  超日债持有人。上述三部分债权人所对应债务在该组中的占比分别为70%、9%和21%。由于上海杨王投资发展有限公司的的债权占比高达7  层，所以该组中上海杨王投资发展有限公司的表决结果具有完全的决定性作用。杨王投资为上海市奉贤区杨王经济园区所设立的公司，具有很强的政府背景；同时，超日太阳又是该园区最为重要的企业之一，超日太阳避免破产清算对园区具有重要意义。因此，我们估计杨王投资投赞成票的概率较大，而这将导致有财产担保债权组的表决大概率顺利通过。
        而对于职工债权组和税款债权组，这两组的清偿率均为100%，因此这两个组别的投票通过也较为确定。根据《企业破产法》，排在破产清偿顺序首位的为破产费用和共益债务，此后即为所谓职工债权和税款债权。而且通常上述两个组别的债务数额较小，历史上A  股上市公司破产重组的事件中职工债权组和税款债权组的清偿率都为100%。在
        ST  贤成破产重组的案例中，职工债权和税款债权仅占全部破产债权的0.12%。在本次超日太阳的债权申报中，职工债权和税款债权分别为3900  万元和5374  万元，显著低于57.21  亿元的普通债权。
        最后，在普通债权组中，11  超日债的债权人可以获得100%的清偿率，因此这部分债权人倾向于赞成本草案。同时，从经济学理性的角度看，非债券债权人赞成重整草案的概率也较大。（我们已在昨日的日报中予以分析。）不过，由于剔除超日债持有人后，仍有192  位普通债权人，它们的债务占比超过普通债权组的2/3，而且这部分普通债权人即使超日重组成功也将遭遇大额损失，我们不排除部分债权人可能放弃投票权以至于投票债权占比出现未超过2/3  的可能性，这应该是本次投票最大的风险点。
        综合以上分析，财产担保债权组、职工债权组和税款债权组表决通过是大概率事件；从理性投票人的角度分析，普通债权组通过的概率也很大，但是该组的不确定性来自于某些权重不低的债权人未积极参与的可能。但是，总的来说，债权人大会表决通过是大概率事件。
        另外，我们统计了部分A  股上市公司的重组计划中对各类债务的偿还情况。在以往的破产重组方案设计上，基本都采取对中小债权人保护的态度，中小普通债权人被100%偿还是大概率事件。不过根据不同公司的情况，中小债权人的划分标准差异明显。
        在
        ST  贤成案例中，债权人的分类以5000  元作为标准，而在金牛化工的案例中的标准为50  万元，两者相差100  倍。在近期的破产重组案例中，分类标准的中位数为13  万元，均值为5  万元。本次超日太阳采用20  万元作为划分标准，低于20  万元部分对应100%的清偿率，高于20  万元部分对应20%的清偿率，属于较为中性的方案。同时，与小债权人的清偿率基本为100%不同的是，大债权人清偿率的分布相对分散，如上文提到的
        ST  贤成，大债权人的清偿率仅有3.0%，但是新中基的清偿率可达到53.9%。（值得注意的是，高清偿率案例中，清偿方式较为复杂，除现金清偿外还伴有债转股的方式。）我们统计了近期来大量破产重组的案例，发现普通债权组大债权人清偿率的均值在20%左右，中位数为13%。
        另外，在近今年的破产重组案例中，中小普通债权人没有全额偿还的是金牛化工案例。在金牛化工案例，其将普通债权组的债权人以50  万元为界分为两个小类，其中50  万元（含）以下的清偿率为30%，50  万元以上的清偿率大致在14%左右。
        国债期货以及相关衍生品市场观察
        周三，主力合约TF1412  开于94.648，收于94.544，结算价94.56，最高94.648，最低94.522，跌幅0.21%，振幅0.13%，成交1084  手，内盘584  手，外盘500  手。持仓量10031  手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.208  元，结算价下跌0.196元，成交量下降45  手，持仓量减少77  手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看，期货当日约上行3.51bp。
        今日，中国9  月服务业PMI  公布，降至53.3，脱离上月创下的17  个月高位54.1，但也仍是18  个月次高水准。分项显示，新业务、投入价格和收费价格指数均小幅回落；但就业和业务预期指数双双回升。同时公布，汇丰综合PMI  降至52.3，前值为52.8。此前，国庆期间公布的9  月中国官方非制造业PMI  是54，创八个月新低，而且所有分项指数集体下降。
        中国经济总体走势仍然处于下行通道中，服务业上升，制造业下降，但是两者相加的增长速度仍在下滑。
        政策面，国务院发布《国务院关于深化预算管理制度改革的决定》，提出把政府性债务作为一个硬指标纳入政绩考核；地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则；加大“三公”经费公开力度，细化公开内容，除涉密信息外，所有财政资金安排的“三公”经费都要公开。
        国庆期间，9  月30  日，央行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，提出“进一步改进对保障性安居工程建设的金融服务，继续支持居民家庭合理的住房消费，促进房地产市场持续健康发展”。10  月1  日，中国房地产指数系统9  月百城住宅价格指数公布，全国100  个城市新建住宅平均价格为10672  元/平方米，环比上月下跌0.92%，为连续第5  个月下跌，跌幅扩大0.33  个百分点。但国庆北上广房地产成交量仍下跌3  成。另外，央行货币政策委员会2014  年第三季度例会召开，会议认为当前中国经济形势“错综复杂不可低估”，并表示将继续实施稳健的货币政策。
        技术面来看，TF1412  跳空低开后，整日起伏不是很大，14:30  后进入较明显的下行通道，终收一小阴线。日线来看，上影线没有，下影线很短，小实体长度较长，形成明显的上方压力。成交来看，成交量不大，多平操作明显增多，引导价格下行。技术指标表现正常。