摘要：
        9  月债券市场回顾：高等级债券整体表现弱于利率债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高等级短融的走势与银行间7  天加权利率变动关联度较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）月初随着中秋因素的减弱，资金下行，高等级短融有3BP  的下行，随着节后资金走高，收益率上行9BP，尔后随着央行的操作，资金价格走低，收益率也下行11BP  至4.75%。中票的走势与央行操作联动。9  月前期，3  年期和5  年期AAA  中票走势都以震荡为主，随着央行的操作周下行幅度有8BP  和5BP，月下行幅度为5BP  和6BP，总体表现弱于利率债。交易所债券的走势同样与货币政策操作则有较大关系。在9  月份上半段，高收益债券和城投债都以震荡为主，随着央行进行了5000  亿的SLF  操作和下调正回购利率操作，两类债券都有不错的涨幅。
        高等级债券：不要期待过多的下行空间。高等级信用债在10  月并非没有机会，但是随着利率债的下行空间减小，信用利差偏低，要有大幅下行的表现还是不要有太多期待。目前1  年期高等级短融利差维持在100BP  左右，一直在今年的低位运行，3  年高等级中票利差从今年的低位反弹至117BP  左右，空间稍有恢复，5  年高等级中票利差则是维持在126BP  附近，仅比今年5  月经济数据较差时的利差水平高了4  个BP  左右。而且从理财的收益来看，目前三个月的理财在5.15%-5.20%之间，与目前的5  年AAA  中票的收益率区间相差并不大，也不支持收益率的大幅下行。
        中低等级债券：机会相对较大。以5  年期AA  评级中票为例，今年其与AAA  评级的利差横亘在110BP  左右的历史高位达6  个月之久，在牛市中未能有尚佳表现，主要原因就是在于信用风险的担忧。中低等级的信用风险在10  月爆发的可能并不高，而且11  超日债疑似解决给市场传递了强烈的刚性兑付信息，会成为较好的支撑，短期内或许有稍好表现。
        城投债：类型不同，安全垫有差异。（1）存量债券中将分为纳入预算管理的债券和未纳入预算管理的债券。从审计署公布的地方政府性负债的企业债券一项来看，截止2013  年6  月纳入政府性负债的城投债仅为11122.81  亿，远低于wind  统计的22787.69  亿的数额。可以推测，未纳入审计署统计的城投债未来也很难纳入预算管理。在地方政府财力一定的情况下，财政会优先支持纳入预算管理的债券，未纳入的债券的保障度会相对下降。如何甄别出是否纳入预算管理则是相当困难的事情，期待未来的相应规定。纳入预算管理的存量城投债因地方政府财务稳健性的增加，系统性风险降低，安全性继续增加。且因其高票息的优势，以及会有逐渐较少的可能（稀缺性），配置价值继续存在。未纳入预算管理的存量债券较之前者价值偏低。但是考虑到金融稳定是目前政策目标之一，国务院也意图控制地方债务风险，而且公募的城投债多与地方保障房、基础设施建设等项目挂钩，并非完全的产业投向，违约的风险依然较低。（2）未来因政府融资职能的剥离，平台公司可能会转型为普通的企业，隐形的政府背书减弱，转型后的债券评级也将按照自身的信用状况进行，与目前的产业债类似，债券选择逻辑也将与产业债类似。但转型不是一蹴而就的，在此过程中，城投债依然会继续存在，只是绝对量会因为地方政府债的出现而缓慢下降。