结论与建议:
业绩略超市场预期:公司发布业绩预告,2014 年1-3Q 实现净利润5.8~6.5亿元,同比增长80~100%,折合EPS0.61~0.68 元,超市场预期,但是略低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Q3 业绩环比基本持平:单季度来看,公司Q3 实现净利润1.73~2.38 亿元,同比增长28~76%,折合EPS 为0.18~0.25 元,略低于我们0.277 元的预期,我们认为主要是由于公司Q3 装置检修影响产量所导致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据我们监测的数据来看,2014Q3 尿素市场均价为1671 元/吨,yoy-6%,环比Q2上涨6%;醋酸均价为3877 元/吨,yoy+38%,环比Q2 上涨12%。在此背景下,我们预计公司Q3 综合毛利率环比将继续提升,但是受部分装置检修影响产量下降,导致公司Q3 业绩环比Q2 基本持平。
尿素价格反弹后震荡,未来有望继续向好:尿素价格自低位自7 月初1600元/吨反弹至目前1700 元/吨左右,目前维持震荡,同比基本持平。7、8月份我国尿素产量分别为266、277 万吨,同比分别下降4.2%和3.2%,1-8 月累计产量2181 万吨,yoy-1.72%,供给持续萎缩。1-8 月份我国尿素累计出口659 万吨,yoy+62%。我们认为在落后产能退出、出口持续向好的背景下,国内库存消化将明显加快。此外,煤炭价格在持续下跌后于三季度企稳,未来随着冬季用煤的需求增加和进口零关税的取消,煤炭价格重心有望上移,为尿素提供成本支撑。鉴于此,我们认为未来尿素价格稳中向好是大概率事件。
醋酸价格有所回落,但是同比依然录得较大增幅:醋酸价格在三季度经历了大起大落,受行业部分装置检修影响,最高价曾上涨至4100 元/吨,创下近2 年来的新高。目前调整到3350 元/吨,价格有所回落,但是同比依然录得14%的涨幅。展望未来,我们认为醋酸行业在经历了前面2年大幅新增产能、价格低迷之后,行业发展将逐渐回归理性,未来高景气度有望保持。
盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润9.7 和13.1 亿元,yoy 分别为+98%和+34%,折合EPS1.02 和1.37元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为8.5 倍和6.3 倍。鉴于尿素和醋酸行业景气度回暖,公司估值较低,我们维持买入的投资建议。