结论或投资建议：当齐峰新材的股价为11  元时，齐峰转债的合理定位在116.93元～118.13  元之间，我们建议投资者在116.93  元以下买入，在116.93  元～118.13  元之间增持，在118.13  元-121  元之间观望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超过121  元时，转股溢价率超过12.2%，而且纯债溢价率超过54.16%，建议在121  元以上卖出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）(不同正股对应价格请参考正文)
        原因及逻辑：1、当齐峰新材的股价为11  元时，对应的转债价格在116.93  元～118.13  元。当齐峰新材在10.25  元至11.9  元之间波动时，齐峰转债的市场合理定位约在101.97  元-122  元之间。2、齐峰转债的累计现金为12.2  元，票面利息很低，补偿利息尚可。按7.65%的贴现率计算，则纯债部分价值为78.49元。3、转股价有下修空间、回售条款较差  齐峰转债转股价与2013  年年报每股净资产的比值约为1.88  倍，转股价理论上有充足的下修空间，但该转债回售保护期长达3  年，回售条款不优越。4、摊薄压力中等偏高  齐峰转债全部转股对总股本的摊薄压力约为17.72%，摊薄压力在现有转债中处于中等偏高水平。5、公司是我国少数有能力制造高档装饰原纸产品的细分龙头企业，公司主要产品包括装饰原纸（占比84%）、表层耐磨原纸（占比约10%）、壁纸原纸（占比6%）。近年来，公司积极扩充产能以应对需求增长。公司产品成本结构以木浆和钛白粉为主，下半年盈利暂时不会受到成本端的冲击，且作为装饰纸利基市场龙头，享有一定的定价权，加之产品结构向高盈利产品倾斜，预计未来盈利能力仍将在高位徘徊。下半年，公司将加紧研发新产品高性能纤维的芳纶纸，未来有望通过产品差异化策略，进一步打开业绩增长空间。同时，公司第二期年产5  万吨项目的建设（预计15  年初陆续投放），加之转债募投项目的推进，将为公司业绩后续增长提供动力。
        有别于大众的认识：1）齐峰转债的中签率约为0.22%，假设资金成本为3.5%，粗略计算齐峰转债上涨至109.5  元即能覆盖成本。2）齐峰转债债底很低，条款并无亮点。由于规模较小，除上市初期外，恐流动性较差，希望长期配置的投资者在上市初期可考虑吸纳部分筹码。