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福瑞股份研究报告:方正证券-福瑞股份-300049-公司深度报告:Fibroscan全面爆发增长,有望打通慢性肝病治疗全产业链-141008

股票名称: 福瑞股份 股票代码: 300049分享时间:2014-10-10 17:14:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔文亮
研报出处: 方正证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 13,632 KB 分享者: jia****988 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        公司不是简单的诊断设备和药品生产企业,而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan  为切入点,延伸到肝病管理领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过“爱肝一生中心”的模式,以肝纤维化诊断为起点,带动其自产药品及代理药品的销售,市场空间巨大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)后续有望通过肝病大数据的累积、挖掘及运用,还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案,成为慢性肝病全产业链服务企业。
        Fibroscan  开始全面进入爆发增长阶段,  市场空间巨大。
        Fibroscan03  年获欧盟批准,08  年进入中国市场,十多年来,Fibroscan  累计了大量临床数据,证实其作为无创检测肝纤维化方式的准确度及精确度可媲美金标准“肝穿刺”,远胜其他检测手段。
        13  年3  月,Fibroscan  获得美国FDA  批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测,14  年3  月得到美国肝病研究学会推荐用于管理慢性肝病患者,14  年4  月得到WHO  推荐用于评估HCV  感染者的肝纤维化和肝硬化程度。我们判断,以此为标志,Fibroscan  进入全面爆发增长期。过去十年,Fibroscan  累计销量2000  台,我们测算,其全球市场容量至少2  万台,对应收入和净利润在160  亿元和40  亿元左右,如果考虑CAP  脂肪肝检测功能,则在5  万台以上。2003  年~2010  年,Fibroscan  累积销售仅1000  台左右,而2011  年~2013  年,公司Fibroscan  三年累积销售已经达到1010台,且继续保持40%以上的增速,我们判断,未来,公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。
        “爱肝一生中心”模式符合多方利益,  2013  年初开始推出以来增长迅速。2013  年签约23  家医院、2014  年中期已经签约37  家,预计今年年底签约医院数量将达到50  家左右,明年有望达到100家,长期来看,全国潜在合作医院数量最保守预计也至少在1000家以上。我们测算,一个爱肝一生中心培育成熟将需要2~3  年,培育成熟后,通过自产及代理药品销售金额预计在500  万元以上,代理药品及设备维护产生的净利润预计将在100  万。则,1000  家爱肝一生中心培育成熟后产生的净利润将在10  亿元以上。
        我们判断,子公司法国Ecosens  将进入全面爆发阶段、母公司显著受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理,盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增,考虑诉讼赔偿等非经常性收益,我们预计,公司2014~2016  年净利润分别为0.79/1.34/2.24  亿元,EPS  分别为0.61/1.03/1.72  元,扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21  亿元,同比增长815%/83%/83%,公司合理估值应该在98~103  亿元,相比当前46  亿的市值至少有一倍以上的空间,给与“强烈推荐”评级。
        

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