投资要点
公司不是简单的诊断设备和药品生产企业,而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan 为切入点,延伸到肝病管理领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过“爱肝一生中心”的模式,以肝纤维化诊断为起点,带动其自产药品及代理药品的销售,市场空间巨大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)后续有望通过肝病大数据的累积、挖掘及运用,还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案,成为慢性肝病全产业链服务企业。
Fibroscan 开始全面进入爆发增长阶段, 市场空间巨大。
Fibroscan03 年获欧盟批准,08 年进入中国市场,十多年来,Fibroscan 累计了大量临床数据,证实其作为无创检测肝纤维化方式的准确度及精确度可媲美金标准“肝穿刺”,远胜其他检测手段。
13 年3 月,Fibroscan 获得美国FDA 批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测,14 年3 月得到美国肝病研究学会推荐用于管理慢性肝病患者,14 年4 月得到WHO 推荐用于评估HCV 感染者的肝纤维化和肝硬化程度。我们判断,以此为标志,Fibroscan 进入全面爆发增长期。过去十年,Fibroscan 累计销量2000 台,我们测算,其全球市场容量至少2 万台,对应收入和净利润在160 亿元和40 亿元左右,如果考虑CAP 脂肪肝检测功能,则在5 万台以上。2003 年~2010 年,Fibroscan 累积销售仅1000 台左右,而2011 年~2013 年,公司Fibroscan 三年累积销售已经达到1010台,且继续保持40%以上的增速,我们判断,未来,公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。
“爱肝一生中心”模式符合多方利益, 2013 年初开始推出以来增长迅速。2013 年签约23 家医院、2014 年中期已经签约37 家,预计今年年底签约医院数量将达到50 家左右,明年有望达到100家,长期来看,全国潜在合作医院数量最保守预计也至少在1000家以上。我们测算,一个爱肝一生中心培育成熟将需要2~3 年,培育成熟后,通过自产及代理药品销售金额预计在500 万元以上,代理药品及设备维护产生的净利润预计将在100 万。则,1000 家爱肝一生中心培育成熟后产生的净利润将在10 亿元以上。
我们判断,子公司法国Ecosens 将进入全面爆发阶段、母公司显著受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理,盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增,考虑诉讼赔偿等非经常性收益,我们预计,公司2014~2016 年净利润分别为0.79/1.34/2.24 亿元,EPS 分别为0.61/1.03/1.72 元,扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21 亿元,同比增长815%/83%/83%,公司合理估值应该在98~103 亿元,相比当前46 亿的市值至少有一倍以上的空间,给与“强烈推荐”评级。