事项：
　　桑德环境公告拟非公开发行股份募集35亿元，用于认购桑德国际增发的2.80亿股，以及收购SoundWater（BVI）Limited（实际控制人为文一波）持有的2.65亿股，收购完成后桑德环境将持有桑德国际总股本的31.19%（按照桑德国际增发后股本计算）；2）公司将以12亿元人民币价格向桑德国际转让湖北一弘公司100%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心信息：
　　我们认为，此次公司增发收购桑德国际将彻底解决集团内部长期存在的同业竞争问题，虽然使得公司EPS在短期内略有摊薄，但是长期来看，双平台协同发展标志着公司进入新的成长周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）整合之后形成“固废+水务”双平台发展模式，资源共享能力和管理效率提升值得期待；2）彻底解决同业竞争问题，两个上市平台获得专注自身主营业务的发展机遇；3）凭借海外融资平台获得低成本资金，后续发展速度进一步提升值得期待。在不考虑此次增发的前提之下，我们预测公司14-16年EPS分别为0.95元、1.18元和1.51元，对应PE分别为26倍、21倍和16倍，维持公司“推荐”评级。
　　评论：
　　受到整合事件影响，公司短期EPS略有摊薄
　　我们认为，在完成整合之后桑德环境虽然能够增加桑德国际的部分业绩补充，但是受到股本增加和出让水务资产两方面因素影响，公司的每股收益将略有摊薄，按照2013年和2014年上半年业绩计算，在发行后桑德环境EPS为0.66元和0.34元，分别下降6%和8%。我们以14年为基期计算，桑德环境整合前预计14年净利润为8.04亿元、桑德国际整合前预计14年净利润为5.63亿元，一泓水务整合前预计14年净利润为0.80亿元。按照公司整合计划，预计整合后桑德环境净利润为9.24亿元（8.04-0.80+（5.63+0.80）
　　31.19%=9.24亿元），按照增发后股本10.1亿股计算，EPS为0.92元，较整合前略有摊薄（整合前预计14年EPS为0.95元）。
　　整合后总股本扩张至10.1亿股：根据此次定增预案，公司发行价约为21.41元，募集资金35亿元，发行1.63亿股，公司总股本将扩充至10.1亿股。
　　整合后湖北一泓业绩贡献减少：湖北一泓目前是桑德环境的全资子公司，2013年净利润贡献为0.72亿元。整合完成后，湖北一泓将成为桑德国际全资子公司，按照31.19%的持股比例计算，桑德环境仅能获得0.22亿元的净利润增幅。
　　整合后形成“固废+水务”双平台发展模式，资源共享能力和管理效率提升值得期待
　　我们认为，此次公司增发收购桑德国际虽然使得公司EPS在短期内略有摊薄，但是从长期来看，解决集团内部长期存在的同业竞争问题之后，双平台协同发展可以大幅提升两公司的资源共享能力和管理效率，标志着公司进入新的成长周期。根据桑德集团战略，其下属的桑德环境和桑德国际两个上市平台分别主攻固废市场和水务市场，但是由于历史原因，两公司长期以来存在业务交叉现象，桑德环境拥有宜昌、荆州和包头等多个水务项目。此次整合完成之后，两个上市平台将获得专注自身主营业务的机会，桑德集团差异化发展的战略规划获得进一步推进，此次整合一方面成功拆分两个上市平台的主营业务，解决同业竞争问题；更重要的是依托于集团，两个公司获得提升内部资源共享能力、提升项目招标效率和降低管理成本的机会。
　　凭借海外融资平台获得低成本资金，后续发展速度进一步提升值得期待
　　本次整合的重点便是桑德环境利用其全资子公司桑德香港控股桑德国际，形成同一控股体系下的双上市平台。我们认为，此举一方面能够充分利用香港融资平台，进一步提升两公司的财务费用控制能力；另一方面能够在目前中国环保产业并购加速的大背景之下，提升公司的融资、并购能力，扩充公司的后续发展空间。
　　公司综合性固废龙头的地位稳固，维持“推荐”评级
　　在不考虑此次增发的前提之下，我们预测公司14-16年EPS分别为0.95元、1.18元和1.51元，对应PE分别为26倍、21倍和16倍。我们考虑到：1）此次整合有望解决长期存在的同业竞争问题，双平台协同发展大幅提升两公司的资源共享能力和管理效率值得期待；2）公司在手订单充足，工程业务仍可在未来几年推动公司持续高速增长，公司综合性固废龙头的地位稳固；3）公司布局新型城镇化市场，环卫和再生资源业务获突破。综合上述原因我们维持公司“推荐”评级。