雅砻江3 季度高增长预期有望逐步兑现
雅砻江锦官电源组7 月完成电量64.7 亿千瓦时 ,机组负荷率90%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月锦屏一级平均入库流量3180 立方米/秒,比多年平均偏丰22%,8 月锦官电源组完成电量70.7 亿千瓦时,整月满发。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)锦一大坝8 月已经蓄满,我们预计9 月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3 的电量预测至266 亿千瓦时,并上调Q3 雅砻江利润预测至40.2 亿元(原35.1 亿元),同比增长193%。
上调14/15/16 年EPS 预测至0.84/0.88/0.82 元
我们上调雅砻江14/15/16 年盈利预测至67.8/70.5/64.1 亿元( 旧62.2/64.6/58.8 亿元) , 并相应上调公司14/15/16 年EPS 预测至0.84/0.88/0.82 元(旧0.81/0.85/0.79 元),综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设,相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16 年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
具备估值优势,继续推荐
国投能源8 月下旬以来股价累计涨幅超约25%,低于川投能源但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3 季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比,我们预计国投14 年净利润高出23 亿元,但公司目前市值仅高出68 亿元,相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3 倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标,我们认为国投电力更具估值优势。
估值:上调目标价至8.2 元,维持买入评级
我们分别使用DCF 法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756 亿元(国投持52%)。我们使用DCF 法得到雅砻江以外资产160 亿估值(WACC6.1%)。两部分相加,得到公司股权价值553 亿,新目标价8.2 元(原7.13元)。