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国投电力研究报告:瑞银证券-国投电力-600886-3季度高增长预期有望逐步兑现,具备估值优势-141010

股票名称: 国投电力 股票代码: 600886分享时间:2014-10-10 14:02:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郁威,徐颖真
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,319 KB 分享者: tai****ee 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        雅砻江3  季度高增长预期有望逐步兑现
        雅砻江锦官电源组7  月完成电量64.7  亿千瓦时  ,机组负荷率90%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月锦屏一级平均入库流量3180  立方米/秒,比多年平均偏丰22%,8  月锦官电源组完成电量70.7  亿千瓦时,整月满发。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)锦一大坝8  月已经蓄满,我们预计9  月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3  的电量预测至266  亿千瓦时,并上调Q3  雅砻江利润预测至40.2  亿元(原35.1  亿元),同比增长193%。
        上调14/15/16  年EPS  预测至0.84/0.88/0.82  元
        我们上调雅砻江14/15/16  年盈利预测至67.8/70.5/64.1  亿元(  旧62.2/64.6/58.8  亿元)  ,  并相应上调公司14/15/16  年EPS  预测至0.84/0.88/0.82  元(旧0.81/0.85/0.79  元),综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设,相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16  年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
        具备估值优势,继续推荐
        国投能源8  月下旬以来股价累计涨幅超约25%,低于川投能源但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3  季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比,我们预计国投14  年净利润高出23  亿元,但公司目前市值仅高出68  亿元,相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3  倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标,我们认为国投电力更具估值优势。
        估值:上调目标价至8.2  元,维持买入评级
        我们分别使用DCF  法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756  亿元(国投持52%)。我们使用DCF  法得到雅砻江以外资产160  亿估值(WACC6.1%)。两部分相加,得到公司股权价值553  亿,新目标价8.2  元(原7.13元)。

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