雅砻江3  季度高增长预期有望逐步兑现
        雅砻江锦官电源组7  月完成电量64.7  亿千瓦时  ，机组负荷率90%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月锦屏一级平均入库流量3180  立方米/秒，比多年平均偏丰22%，8  月锦官电源组完成电量70.7  亿千瓦时，整月满发。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）锦一大坝8  月已经蓄满，我们预计9  月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3  的电量预测至266  亿千瓦时，并上调Q3  雅砻江利润预测至40.2  亿元（原35.1  亿元），同比增长193%。
        上调14/15/16  年EPS  预测至1.54/1.62/1.49  元
        我们上调雅砻江14/15/16  年盈利预测至67.8/70.5/64.1  亿元（  旧62.2/64.6/58.8  亿元）  ，  并相应上调公司14/15/16  年EPS  预测至1.54/1.62/1.49  元（旧1.41/1.50/1.37  元），综合考虑了1）上调雅砻江14年发电量假设、2）下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3）锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4）16  年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
        近期股价大幅上涨反映市场对3  季度的乐观预期
        公司股价自8  月下旬以来股价累计涨幅超过40%，我们认为股价反映了市场对三季度高增长的预期。分季度看我们认为公司在Q414  和Q115  仍有望保持较快的增速，但今年3  季度的增长很难被复刻。我们的盈利预测对应2014/15  年11.6/11.0  倍PE，对于水电公司来说虽不算高，但综合比较市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们推荐更具备估值优势的国投电力。
        估值：上调目标价至18.8  元，下调评级至“中性”（原“买入”）我们用DCF  法（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，认为不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756  亿元（公司持股48%），同样用DCF  法（WACC8.2%）得到雅砻江外资产24  亿元估值。两者相加得到公司股权估值387  亿元，新目标价18.8  元（原16.02  元）