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银行业研究报告:光大证券-银行行业地方政府债务管理新规点评:切中高利率之根源-141008

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2014-10-10 09:25:54
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王剑
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 528 KB 分享者: wan****54 我要报错
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【研究报告内容摘要】

◆事件:国务院发布《关于深化预算管理制度改革的决定》
        10  月8  日,国务院发布《关于深化预算管理制度改革的决定》(下文简称《决定》),被认为是我国财税体制改革的重要举措。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,专门设一章节提出了“规范地方政府债务管理,防范化解财政风险”方面的要求,包括规范举债、规模控制、严格程序与用途、风险预警与化解、问责机制等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而此前的10  月2  日,有媒体报道,国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》(落款为9  月21  日),全面部署加强地方政府性债务管理,所述内容与此次《决定》类似。
        ◆财税体制改革的第一步,理顺地方政府投融资体系:
        地方政府负债在2011-2012  年开始倍受市场关注,尤其是融资平台等融资渠道透明度低,导致风险不明。众所周知,地方政府负有卫生、教育、基建等财政支出任务,收入有限,入不敷出是多头举债的根源。财税体制改革的目标,简而言之就是堵邪门、开正道,赋予省级政府举债权,明确由政府及其部门举债,但同时配合以举债纪律和问责机制,明确取消中央背书。整体改革方向符合我们预期,有助于理顺地方政府投融资体系。
        ◆政府融资是高利率的根源,改革切中要害:
        自2013  年下半年以来利率高企之后,政府及货币当局多次出台措施降低融资成本,但收效甚微。我们认为高利率的根源即为政府融资,亦即“挤出效应”。在M2  供应量相对确定于13%左右的背景下(间接融资为主体的经济体中,M2  增量确定意味着新增融资规模也大致确定),由于政府这一非市场化融资主体的存在,其举债行为呈“高收益低风险”的不正常状态(低风险原因是市场认为中央背书),从而过度吸收了相对有限的融资资源,导致私人部门更加融资饥渴。另一方面,地方政府缺乏正规的融资渠道,不得由融资平台等主体出面,采取非标债权等另类形式进行融资,也一定程度上抬升了融资利率。此次《决定》赋予了省级政府正规的举债权,并配合以有关机制,有助于从根源上疏导政府另类融资,切中高利率的根源。
        ◆预计资金成本将缓步下行,构成利好,维持增持评级:我们预计随着改革推进,地方政府投融资体系逐步理顺,资金成本有望缓步下行。这将实质性利好银行股,维持行业“增持”评级。主要风险在于如果推进过于激进,不排除部分地方政府出现债务违约。
        

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