日盛將第一金的投資評等調整至持有,目標價亦調整至20元(2015年PBR 1.1X),主要理由包括:(一)評價調整主要係反應優於預期的獲利表現,除與信用成本明顯降低有關之外,核心業務則無論利息收入或非利息收入皆有不俗表現;(二)資本適足率相較同業仍然相對偏低,此對應至帄緩的放款成長動能,日盛則維持後續成長性可能因此受限的看法不變,而此亦將同時限制其海外擴張計劃,同時因此中性看待購併議題對其評價的激勵性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
第一金累計01~08/2014稅後獲利106.9億元,YoY+26.4%,稅後EPS 1.15元,表現優於預期,以1H14財報數來看:(一)提存前獲利YoY+29.8%,提存前獲利表現相當亮眼:a) 淨利息收入YoY+9.2%,相對於放款動能並不強勢,或僅YoY+1.7%,及淨利差亦呈持帄為1.28%,日盛認為收入成長受益於放款結構改變有限,並另應與固定收益貢獻增加有關;b) 承上,利差維持不變則可歸因放款結構變化對利差的正面助益,與外幣名目利差下降的負面影響相抵消,即前者包括政府放款貢獻度的明顯降低,及中小企業放款與外幣放款的明顯增加,分別YoY-45.6%、+7.3%、+16.2%,而後者卻因價格競爭而YoY-9bps至1.67%;c) 非利息收入中的淨手續費收入YoY+16.7%,主要仍來自於財管業務貢獻,或YoY+25%,其次為信用卡業務YoY+11.7%;(二) 1H14年化信用成本16.9bps,較2013年49bps大幅下降,除正常放款備抵已達1%外,呆帳回收與資產品質亦維持穩定水準。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
維持中性看待第一金後續獲利動能及評價看法不變:(一) Tier 1 ratio至2Q14 底升至8.64%,惟無論相較同業,或為因應未來的放款成長、海內外購併等議題,此資本適足性仍然不足,一銀長期發放股票股利或現金增資的疑慮並未改變,此同時將壓抑長期ROE水準;(二)日盛認為對第一金評價最佳的激勵因子是成為被併購者,惟以目前狀況來看,維持現況或海外拓展可能性較高。