转债条款分析
        浙能转债的债券信用等级为AAA，无担保，发行规模100  亿元，期限6  年，票面100  元／张，票息分别为0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%和2.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】到期赎回价为票面面值的107%（含最后一期年度利息）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债发行结束之日起满6  个月后的第一个交易日起进入转股期，初始转股价为5.66  元／股，略高于前1  个交易日均价。
        浙能转债的票息水平中等偏上，比年内发行的东方转债票息稍高；到期赎回价格（107  元）处于同类转债中较高水平；由于票息和到期赎回价格均属于中等偏上水平，使得转债的到期收益率为2.21%。若以6  年期AAA  企业债到期收益率5.25%来计算，债底价值为84.24  元，债底保护在今年发行转债中属于较高水平。
        总体来看，浙能转债无论是票息、到期赎回价格，还是下修条款、提前赎回条款和回售条款，在同类转债中均属于中等偏上水平，特殊条款设置较为宽松，体现出公司较强的促进债转股意愿。
        公司基本面分析
        浙能电力作为浙江能源集团的电力运营平台，主要从事火力发电业务，并通过权益投资参与核电业务。中长期来看，浙能电力的盈利点仍在于火电，火电业绩取决于市场化的煤价与制定的上网电价之间的价差、经济状况、发电效率以及整体行业的供给。在经济下行风险未消的大环境下，预计火电业务短期或因煤弱电强而稳定，长期则可能较为平淡。对于有较好增长潜能的核电业务，浙能电力目前以入股方式参与，受益程度或相对有限。
        本次100  亿可转债主要用于五个募投项目，旨在用高效节能的新机组取代原有老机组，扩大火电装机容量，同时建造浙江省内核电设施，逐步发展核电。浙能电力的火电业务中规中矩，未来增长点主要在于核电等高效发电业务的展开状况。近期浙江国企改革稳步进行，长广集团产业有望并入浙能集团，长广旗下电力业务或可能注入浙能电力，给公司带来国企改革的利好。
        定价分析和投资建议
        假设浙能电力的年波动率为24%，按10  月8  日浙能电力的收盘价5.63  元，6年期国债收益率3.92%作为无风险利率，运用B-S  公式进行测算，浙能转债的理论价值约为116.6  元，转股溢价率17.22%，纯债溢价率38.41%。我们结合转债市场和正股行情，以及债券评级等信息，给予浙能转债10%-18%的转股溢价率，对应转债价格为109~118  元，建议投资人在109  元以下购买，在109-118  元之间持有。
        本次浙能转债的发行，原股东不参与配售，网下和网上的有效申购资金总额成为影响中签率的首要因素，鉴于近期转债投资热情预计仍较高，我们预计中签率或在0.5%左右。假设中签率在0.3~0.5%左右，如果浙能转债能够与此前上市的冠城、通鼎和齐峰一样，首日上市价格维持在110  元以上，则机构网下申购收益率将达到7%以上，具有较强的申购吸引力；不过申购收益率仍依赖于本次申购的中签率情况。