时隔多年，随着宝钢、天士力陆续公告发行议案，交易所可交换债再度来临，本次专题将从条款设置、发行目的、其他市场经验等多方面详细剖析可交换债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        可交换债的“庐山真面目”
        可交换公司债券是指上市公司股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股票的公司债券，即在换股期内，有权以特定换股价换取一定比例的发行人持有的标的公司股票。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        可交换债的条款设置：我国可交换债发行期限为1~6  年，面值每张100  元，发行价格通过市场询价确定。可设置赎回条款（包括到期赎回和提前赎回）和回售条款；换股期一般为发行结束之日起12  个月后，同时设置的换股价不低于公告募集说明书日前20  个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价，并有一定程度的上浮溢价。
        可交换债的发行目的：股东发行可交换债的目的与可转债不同，并非简单的间接股权融资，而是：1）增加流动性，以持有的标的股票为抵押进行较低成本融资。2）大量减持非限售股，平缓股价冲击。
        可交换债的典型案例
        09  年健康元可交换债：09  年健康元曾以持有的丽珠集团A  股股票作为标的正股提出可交换债发行方案，发行规模不超过7  亿元，发行期限不超过6  年，设有赎回、修正、回售条款，转股期为发行后24  个月。从条款设置来看，健康元可交换债的向下修正、回售和提前赎回条款都要严格于现有可转债的条款，体现出公司促进换股意愿并不强烈，也不愿意以过低价格减持正股。
        香港、台湾的可交换债：香港和台湾市场的个例表明，可交换债发行时初始换股价一般存在溢价；票面利率不低；提前赎回边界要高于我国的现存转债。同时海外市场的可交换债条款灵活性较大，还有税务理由赎回、现金交割等条款。
        中小企业私募可交换债：13  年10  月，第一支中小企业私募可交换债“13  福星债”在深交所发行，发行期限1  年，规模2.565  亿元，标的正股为1000  万股福星晓程股票，初始换股价25.65  元（预计溢价率2%），票面利率6.7%，换股期为发行后6  个月后。根据目前公开的信息，13  福星债设有向下修正条款。
        今年8  月第二支中小企业私募可交换债“14  海宁债”也在深交所发行，规模3.6亿元，期限2  年，标的正股是2000  万股海宁皮城股票，票面利率7.3%，债项评级AA+；换股价18  元（预计溢价率37%），无下修条款，设有两种提前赎回和回售条款。
        可交换债渐行渐近，盘活存量、有利直接融资
        在贷款利率仍较高，非标融资渠道又受制约的当下，大力发展直接融资、并降低社会融资成本是托底经济下行、推动经济转型过程中非常重要的部分。可交换债的推出有助于企业盘活资产存量、拓展直接融资渠道。由于可交换债与可转债存在本质区别，即可交换债发行人和债权持有者一样想通过标的正股获益，使得可交换债的投资逻辑也与可转债存在不同。我们建议投资者在投资可交换债时，应注重标的正股的成长空间，选择票面利率较高、换股价溢价率适度、股性较强的可交换债，并且根据发行人的发债意图进行条款博弈。