四季度转债投资环境分析
        经济短期或企稳，长期下行风险未消。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月经济出现低位企稳迹象，但社融余额增速持续下滑，9  月地产限购放松但销量增速改善不明显，中游粗钢产量增速仍呈现下滑趋势，大部分工业品价格仍在下跌，预示着长期内经济下行风险未消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        无风险利率短期平稳，长期仍有下行空间。今年央行保持宽松货币政策，防止地产泡沫破灭带来系统性风险。理财收益率有望缓慢趋降，有利于股市估值提升。9  月央行再次下调正回购利率，无风险利率下降在长期内可期。不过市场预期四季度央行政策虽宽松，但全面降准、降息可能性仍小，因此四季度无风险利率或仍以稳定为主。
        四季度企业盈利预计趋稳，风险偏好是股市走势的关键因素。短期内，政府改革转型相关政策提升投资者风险偏好，长期内，转型改革、盘活存量更是企业盈利回暖的重要推动力。沪港通开通在即，海外资金也有望持续涌入国内市场，提升风险偏好。
        四季度转债前往何处。经过14  年6  月以来的接连上涨，目前转债普遍股性较强，个券价格主要由正股支撑。综合考虑无风险利率、企业盈利和风险偏好，我们认为四季度转债大概率跟随正股继续震荡，但也有可能出现短期的趋势上涨，取决于“金九银十”的经济数据、事件主题推动和后续政府对冲经济下滑的政策力度。
        现存个券投资策略
        银行类：业绩较稳定，注意资产不良率。宽货币下，银行资产负债息差或仍相对稳定，但随着资产收益率下降，息差有收窄压力，四季度银行业绩或维持“稳定”。银行转债盘子大、流动性好，是长期投资者可关注的稳健品种，可关注有优先股利好的中行和工行。但也要注意资产不良率和信用事件后续发酵对银行估值的负面影响。
        非银金融类：互联网金融下的主题机会。宽货币环境下，非银机构资金成本较低，资产端收益受益于股债双牛，故14  年非银金融的总体表现要好于银行。平安优势在于全面的金融牌照和完善的互联网平台；国金证券经纪和创新业务“两手抓”，和腾讯的战略合作有利于国金未来的业绩。
        非金融类行业个券筛选。建立维度：14  年中报经营业绩，主题机会，正股波动率，和债底保护。我们继续推荐石化、国电、隧道、华天，其余个券更需要等待行业或新主题机会。比如海运板块依赖于四季度BDI  的走势，而这又与国内钢铁等企业需求有关；重工、泰尔等机械转债同样依赖于军工主题的持续性；而消费类的燕京、同仁预计四季度表现或仍一般，需等待板块的趋势行情。
        14  年新券的投资策略
        14  年新发个券的市场表现总体出色，近期涨幅可观。公司基本面（14  年中报业绩）、市场投资环境以及主题机会三大因素推动新券上涨。通过对14  年新发行个券的公司基本面、主题的逐一梳理，我们继续推荐基本面较好+主题机会的久立转债；齐翔、长青的未来表现取决于募投项目对业绩的提升和行业的整体供需变化；通鼎、冠城通过战略合作等方式使业务多元化具有短期主题机会；东方盘子大、基本面需等待电力行业机会，长期可关注。未来转债覆盖的行业将越加多样化，有助于投资者分散风险，提高资产配置的有效性，转债空间仍大。（风险提示：经济下行、主题机会不达预期、公司基本面波动。）