策略展望
        核心观点：这个十一不平静，节日前夕央行和银监会联合放松了首套房的认定标准，预计将对地产销售有5%-10%的提振；10  月2  日，国务院又发布了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，进一步明确了未来地方政府负债机制；海外，美国就业数据继续表现强劲，加息预期进一步升温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新政策的发布对政策效果观望和部分投资者顺势降低仓位，锁定收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为，短期来看，在房地产库存高企的情况下，销售的些许提振难以拉动地产投资的显著改善，制造业投资下滑的风险不容小视，政策观察期经济仍有较大下行风险；长期来看，房地产的中长期拐点和打破地方政府预算软约束都有助于利率的下行。
        9  月30  日，央行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，主要内容包括：下调二套房贷款利率、重申首套房贷款政策、鼓励银行发行MBS  等。我们认为政策放松力度超预期，可能对：1）首套房按揭首付比例30%、利率下限为为基准利率的0.7倍是旧政策重申，此次主要是引导预期，银行短期内贷款综合利率下降困难，也就难以降低按揭利率，实际意义的确不大。2）此次政策最重要、也是最超预之处是通过首套房认定标准的调整，变相将部分二套房的首付比例从60%下调至30%，从而通过提高居民部门杠杆比例，降低购房门槛刺激地产销售。新政策下两类需求将得以释放：卖一买一和无贷款家庭购买二套房，后者是此次政策的超预期之处，此前传言版本中，需要满足名下无房的条件并结清此前贷款，才能享受首套房贷款待遇，即“只认房不认贷”，而现在政策实际上是“不认房也不认贷”，放松力度更大。我们认为这一政策的影响不可低估：1）通过增加居民部门加杠杆能力，降低二套房购买家庭的购房门槛，从实质上改变居民购房能力、进而释放购房需求。2）尽管地产总体需求可能已经处于大周期的顶部附近，，但80  年代婴儿潮正从结婚步入到生儿育女的阶段，改善性需求目前仍处于上升周期。我们粗略估计政策放松以后地产销售可能有5-10%的改善。但最终对于经济的影响仍需要观察销售的反弹力度。我们认为，由于库存高企，即使销售反弹明显，对投资的帮助也相对有限，且最快也要到明年才会体现出来。但短期私人部门制造业投资下行风险仍然较大，同时叠加去库存小周期，四季度经济仍有较大下行压力，货币政策正在放松趋势之中，债券目前的牛市趋势并不改变。在目前长端利率已经下降过多、而货币政策仍在陆续放松的情况下，建议可以适当控制长端仓位，增加短端利率债的配置。
        国务院办公厅10  月2  日发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称43号文），标志着我国地方政府性债务管理的完整制度框架基本建成。意见指出，赋予地方政府适度举债权，但地方政府举债不得超额，不可用于经常性支出，地方政府不得通过企事业单位举借债务，政府性债务作为硬指标纳入政绩考核。且明确地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。虽然原则上，地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则，但43  号文并不意味着存量债务风险大增，相反，在防范风险的大原则下，本着保存量、控增量的思路，存量债务出现风险的概率较低。43  号文对经济的影响总体偏负面。不过43  号文也并未完全封死地方政府执行中央保增长政策的路径，而是表示，对于中央出台的重大政策措施如棚户区改造等形成的政府性债务，应当单独统计、单独核算、单独检查、单独考核，留下了操作空间。长期来看，43  号文将有助于破解利率困局，有利于利率的下行。