截止2014 年上半年末,重慶農商行的股東應占溢利達人民幣35.91 億元,同比上升11.59%,增速較2013年上半年末的14.76%有所下滑;總資產保持強勁增長,期內較2013 年末上升18.32%至人民幣5,945 億元,每股淨資產達人民幣4.11元,較2013年末上升5.34%;
重慶農商行的資產品質明顯惡化,不良貸款餘額及比率大幅“雙升”,不良貸款餘額較2013 年末上升人民幣2.74 億元或16.61%至人民幣19.24 億元,不良貸款比率上升0.05 個百分點至0.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同時撥備覆蓋率較2013年末下降10.51個百分點至414.76%;
上調重慶農商行的12 個月目標價至4.85 港元,較最新收盤價高出於約35%,約相當於2015 年每股收益的4.8 倍及每股淨資產的0.8 倍,估值吸引。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)維持“買入”評級。
期內重慶農商行利潤保持穩定增長的主要原因是各類收入增長穩定,雖然息差收入增速略有放緩,但中間業務收入增長迅猛。截止2014 年6 月末,集團的淨利息收入同比增長16.57%至人民幣88.51 億元。而銀行的淨手續費及傭金收入同比大幅增長31.35%至人民幣3.98億元。
由於2013 年開始銀行實施新的資本充足率的計算方法,資本充足率出現了明顯下降,截止2014 年第2 季度末,集團的核心一級資本充足率及資本充足率分別為9.80%及12.68%,分別較2013年末下降了2.05 及0.96個百分點。總體看,資本充足率的持續下降導致銀行的資本壓力有所增加,並可能影響到銀行對其資本消耗項目的調整,比如貸款業務的投放等。截止6 月末末,集團的客戶貸款淨額較2013 年末增長約10.31%,低於客戶存款13.57%的增速。
我們的看法
總體看,銀行的經營表現基本符合我們此前預期,盈利增速略低於我們此前預期,主要是由於期內成本,如減值準備等大幅上升所致。我們認為2014年全年重慶農商行的利潤仍將維持較快的增長趨勢,淨利潤增速將在20%以上,但考慮到上半年末的盈利表現略低於我們此前預期,我們下調2014 年全年集團的淨利潤至人民幣73.56億元,折合每股收益人民幣0.79元。
投資建議
鑒於目前市場存在諸多不穩定因素,雖然銀行的利潤增速預計將持續快速增長,但未來兩年增速將明顯下降,另外銀行的不良貸款餘額及比率將大幅增長,資產品質面臨持續惡化的風險。不過考慮到目前整體達到風險水準仍然較低,因此總體經營水準仍維持穩定。同時近期其股價有明顯調整,因此我們上調重慶農商行的12 個月目標價至4.85 港元,較最新收盤價高出於約35%,相當於2015年每股收益的4.8倍及每股淨資產的0.8倍,估值吸引,維持“買入”評級。