公司背景：中国三江精细化工（三江）是一家民营企业，主要制造及供应氧化乙烷（EO）及EO产品，这些产品主要用于生产表面活性剂、乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚，能够用于各种家居清洁、化妆用品及其它工业用途。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拥有第三大（仅次于中石化和中石油）的EO产能，年产能达到33万吨，公司目前从海外市场进口乙烯（主要原材料）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        新的上游工厂，有助纾缓疲弱的下游利润率。自2013年下半年，行业出现了周期性转变，盈利能力由EO市场（中游）转移到乙烯市场（上游），这已影响到个别EO生产商的利润率，EO的平均售价在上半年已下跌了7.6％，但乙烯的平均售价则上升了16.8  ％。三江的利润率亦受到挤压，毛利率在上半年下降12.7百分点至7.6％。然而，公司于2010年宣布兴建甲醇制烯烃（MTO）工厂，以为自家的EO原料生产30万吨乙烯，这将使公司转型为垂直整合的模式，让其与其他EO同业一样享受整个供应链的综合利润。
        预计MTO工厂将于12月落成，并于2015年投产。管理层表示，有信心“综合利润”（乙烯及EO）可达到每吨2,000元人民币，而EO单独的利润仅为每公吨500元人民币。由于国内和国际市场的甲醇（MTO的主要输入材料）供应充足（在煤/气制甲醇产业增长之下），甲醇将更容易被采购和运输，这导致EO和MTO的生产设施之间产生了正面的协同效应，并有机会为每年节省约1.40亿人民币的税前成本。除此之外，MTO亦能够生产390,000吨丙烯，在丙烯的供应链中开辟新的商机（终端用户的应用：薄膜、包装、瓶盖）。
        第五期环氧乙烷/乙二醇生产将在2015年首季加速。从我们最近与管理层的对话中，我们得知公司正如期进行其EO产能扩充计划，完成扩充后产能将由330,000吨增加至570,000吨。新的产能来得正是时候，因为EO价格自今年下半年已开始见底并趋稳，这是由于较低的EO平均售价导致下游生产商增加了采购。我们预计，未来的EO新增供应将是有限的，因为在利润率收窄之下，许多没有上游设备的EO供货商暂停了扩充计划，这确认了中游EO产品价格已经见底。
        2014年的负面因素已反映于股价上;2015年市盈率为3倍。在公司公布了逊色的2014下半年业绩后，我们相信市场已经对股份有了最坏的看法，而对公司将于2015年复苏的预期，正开始于其股价上反映。公司利润率的下降趋势将会明显逆转，这是由于公司现时控制了高利润的上游设施，而１）新的EO/EG生产工厂；2）丙烯销售;3）潜在的节约成本，均会成为股价的催化剂。在股价已反映大多数负面因素之下，股份现时的2015年市盈率为3.2倍，属于吸引水平。
        主要风险:1）新的工厂投产，尤其是新MTO技术;2）高负债比率引起潜在集资活动的疑虑，但我们认为这在短期内不大可能发生，基于现时潜在摊薄收益的影响。