寻找我国收益率曲线变化的动力
        05~13  年我国国债的期限利差出现过3  次大幅收窄，而今是第4  次曲线趋平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        08  年10  月债市呈现牛平，之后利差扩大，债市牛陡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前期牛平主因是高通胀下货币政策偏紧，但次贷危机影响下，对经济下行的担忧拉低长端利率。之后为防范经济危机，货币政策宽松力度空前，推动牛陡行情出现。
        11  年9  月市呈现熊平，之后利差扩大，债市由熊转牛，迎来牛陡。前期短端利率大幅上升源于通胀大幅上行、货币政策偏紧。四季度短端利率下行是受欧债危机与国内经济下行双重影响，货币政策开始预调微调，利率拐点出现，收益率陡峭下行。
        13  年6  月下旬收益率曲线短暂倒挂，债市熊平，之后利差扩大，债市熊陡。去杠杆背景下央行在6  月导演了钱荒，导致了熊平的出现。7  月流动性略有宽松，但随后央行续发3  年期央票，10  月又主动提高逆回购招标利率，加之经济回暖且通胀抬升，导致长端的抬升幅度快于短端，出现熊陡，债券熊市从年中走到年尾。
        总结来看：1）利差通常先收窄，然后陡峭化。2）利差收窄或源于短端利率上行，或源于长端利率下行，前者往往导致熊平，而后者往往导致牛平；3）熊平往往与货币政策紧缩有关，而牛平往往与经济通胀下行有关。
        收益率曲线与经济周期
        按照美林时钟的规律，当经济走过一个完整的“复苏—过热—滞胀—衰退”期，国债收益率曲线也会呈现出“熊陡—熊平—牛平—牛陡”的趋势。
        我国过去呈现过“熊陡—熊平—牛平—牛陡”的趋势：03  年下半年~05  年初经济复苏带来熊陡，06  年~07  年经济过热导致熊平，而07  年下半年进入滞胀后呈现牛平，08  年~09  年初则因衰退而出现牛陡。到了12  年后，我国GDP  增速和CPI  已出现明显回落，因此，长期看进入“牛平”再到“牛陡”或是一个必然趋势。
        13  年为何债市是熊市？原因在于央行的行为。从“牛平”进入“牛陡”的一个前提条件是泰勒规则的成立。但在13  年央行为了使得产能过剩的行业主动去化，采用了高利率去杠杆。但持续高利率有可能刺破我国的地产泡沫，于是14  年央行又回到了泰勒规则决定货币政策，货币政策逐步宽松，长短端利率开始下行，从而有望带来“牛平—牛陡”的轮动。
        我国债市牛平再现，牛陡可期
        14  年下半年以来，我国国债收益率曲线逐渐趋平，“牛平再现”。主要源于稳增长效果逐步消退，叠加高基数效应，使得经济通胀大幅回落，带动长端利率大幅下降。
        从长周期看，人口红利消失意味着地产长期向下，唯有改革和转型才能根本拉动经济增长；改革和低利率并不矛盾，因此只要地产仍有风险，央行仍大概率维持宽货币与低利率。此番两次正回购利率的下调和9  月30  日房贷松绑政策的出台均印证了央行降息周期的打开，宽货币或成新常态，有助于短端利率的不断下行。
        目前我国10  年期和1  年期国债的收益率利差仅在30bp  左右，接近过去3  次利差收窄的底部水平，根据我国和美国的经验，前期长端大幅下行意味着经济进入“衰退期”，央行降息周期已开启，货币政策给予了短端利率下行的动力，未来牛陡可期。