专题：信用产品信用事件后管理总结
        2014  年信托、中小集合债、中小私募债等领域信用事件频发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从今年的信用事件来看，信托公司往往会采取多种方式化解兑付风险，形式上更多地通过延期等形式试图以时间换空间，且延长期限不断拉长，亦有部分信托计划采用了第三方接盘的形式实现刚兑，申请破产重整亦被部分企业采用，以自有资金兑付对信托公司而言应是最后的选择。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中小集合债一般更能得到地方政府的支持，因而在发生信用事件后通过政府的介入往往能化险为夷。中小企业私募债出现信用事件后得到的外部支持较弱，而其一般有担保措施，危机能否成功化解取决于担保人的代偿意愿和代偿能力。
        9  月市场回顾
        一级市场：利率下行，供给回升。9  月主要信用债品种净供给增加1302  亿元，供给持续回升。其中，短融超短融发行170  只，中期票据共发行73  只，企业债发行40  只，公司债发行15  只。发行利率普遍下行。
        二级市场：市场普涨，地产突出。9  月主要信用债品种共计成交13415  亿元，相比前一月小幅回升。收益率全面下行为主，长端表现更为突出，银行间信用债长期品种收益率不同程度下行11-14BP。城投整体稳定且不乏个别突出券种，产业债中地产债受降息鼓舞表现抢眼。
        9  月评级调整回顾：变动减少，产业债为主
        上月共公告10  项主体评级调整行动，包括5  项向上调整和5  项向下调整。相比于上个月，本月评级调整数量持续回落。本月评级上调的5  个发行人中，仅1  个城投企业，其余均为产业债发行人，其中综合类行业发行人占了两项，数量较多。评级下调的主体中也仅1  家城投企业，制造业行业风险较高。
        10  月信用债策略：产业风险未消，城投长期无虞
        9  月信用债供给略有上升，但收益率普遍有较大幅度下行，城投债表现依旧突出。
        走出9  月，迈入10  月，信用债表现如何？建议关注以下几点：
        1）下调回购利率是宽松起点而不是终点。债市在央行下调回购利率之后出现了普涨。我们认为这次下调回购利率是对三季度较差经济数据的回应，亦是对金融风险的警惕。目前的地产、基建、制造业各有难念的经，经济基本面短期出现明显改善的概率不大，货币政策成稳增长和防风险最自由运用的工具，趋势仍是继续保持宽松。
        2）地产难靠银行，应靠央行。地产差别化的信贷政策有所放松，对于改善性住房由抑制为主改为带有鼓励色彩的条款。但是银行的行为与过去相比已经更加市场化，信贷的投放和利率的确定更加体现获利性和风险大小，内生性很强。单纯指望银行在行业景气低迷的状态释放更多廉价信贷救地产实际效果或将有限。
        3）政府积极控制债务增长，地方债务可持续性增强。过去地方政府债务举债主体众多，新的《意见》规定只能是政府举债，举债成本更低，债务期限可以更长。分类处理积极置换化解存量债务风险。部分以地方政府债的形式进行置换，部分将转化为企业债务或者政府企业共有债务。强调信用事件发生后中央不救助，但地方各级政府需切实化解债务风险，亦即不救助但不抛弃。通过预算限额管理、债务公开制度和强化问责制度，化解增量债务风险。并把政府性债务作为一个硬指标纳入政绩考核。
        总之，当前经济转型期，过剩行业还未出清，新的增长动力培育还有不确定性，经济逐步下行或是难以阻止的，信用事件频发的状态持续时间可能会比较长。政府债务逐步开始规范管理和处置，更多应当看到其长期的偿付能力改善与可持续增强，对城投总体有利，但产业债务更多依靠市场化模式解决，风险较大。因此信用债仍需牢牢抓住城投债和高等级产业债，宁多承担利率风险，少承担信用风险。（风险提示：经济基本面变化，信用事件冲击）