战略转型后的浙大网新，重心转向软件外包
公司目前资产由：机电总包、分销和系统集成、软件外包业务构成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】05 年起，
公司对于增值业务逐渐退出；对于系统集成和分销业务则控制资源占用，向服
务转型或出售股权；对于机电总包业务采取维持态度；全面转向软件外包领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  发展高回报的软件外包业务，将使公司盈利能力进入上升通道
几类主要业务的ROA，软件外包的约25%，机电总包约5.7%，而占总资产接
近60%的系统集成和分销业务则处于非常低的状态。因此，公司对占六成比重
的低收益资产的控制和处理，对高价值业务的投入将使公司进入盈利上升通道。
  分销和系统集成业务寻求与国际公司合作，资产效率即将改善
占总资产近60%的系统集成和分销业务，目前处于收缩规模、转向服务、引入
国际同业优势公司合作的阶段。由于这类业务已经走过了恶性竞争阶段，我们
预计资产效率将逐渐改善。
  软件外包业务：关注客户和技术价值
软件外包业务的价值，可以从其与客户的距离来判断，最有价值的是来自直接
客户的IT 外包业务。由于距离客户越近，业务所需要的技术能力越高，客户的
稳定度越高，竞争力和盈利能力就会越高。
  与道富的合作，使浙大网新能够面对直接客户接包
浙大网新通过为道富集团开发核心软件系统，证实了自身的技术能力；另一方
面其道富投资的背景、道富的全球品牌优势及客户资源，使网新拥有了介入欧
美外包市场、直接面对终端客户的途径，拥有技术和客户双重价值。
  软件外包业务的高速增长，带动公司盈利逐渐提高
由于目前规模较小，同时具有充沛的人力资源供应，再伴以其技术和客户双重
价值，我们预计网新的欧美软件外包业务将以约80%的速度成长，其盈利贡献
将从06 年的约17%，提高到08 年的约40%。
  我们预计公司06-08 年EPS 分别为0.16 元、0.19 元和0.23 元
基于对公司软件外包的高速增长预期，以及其他业务的稳定预期，我们所做出
的分业务估值结果显示，公司以07 年盈利所测算的合理估值在5.6-6 元之间，
距当前5.3 元的市价有6-13%的上涨空间。我们认为作为软件外包业可能的龙
头之一，其未来的发展值得跟踪，因此初次给以谨慎推荐的投资评级。
  风险因素：软件外包业务尚处于早期不确定阶段
我们的假设基础是：公司对道富的高端合作模式能够顺利推广到其他客户。但
目前尚处于早期阶段，业务的推广或会存在延迟风险。由于规模尚小，因此单
个客户、单个项目的推迟可能会对外包业务的盈利预期——我们的估值定价基
础产生较大的影响。此外，业务规模化之后，公司也可能会面临着规模化管理
风险。