事项:
近期我们拜访了广州药业,对其各个子公司的最新经营情况及作为华南区最大的医药商业企业,公司将如何应对广东省明年实行的“挂网采购”做进一步了解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
下属主要的医药工业企业总体呈稳定经营态势中一药业:06 年消渴丸通过第二季度以来的逐步提价,预计全年销售额可达4.5 亿元,明年预计超过5 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其他新糖尿病药物如二甲双胍等还不能有很大增长,公司的战略仍然是主要保证消渴丸的销售。潘高寿药业:06 年销售额约3 亿,增长20%,利润增长20~30%。目前的利润率偏低约7%,计划将来逐步提高至10%。
王老吉药业:免税期明年4 月到期,之后税率减半为7.5%,因此明年的净利润增长将减缓。06 年凉茶销售势头强劲,全年销售额将达到3.3~3.5 亿元。预计07 年凉茶销售额增长80%左右,药品部分增长20%。此外我们还了解到:前期传闻的王老吉海外上市在2~3 年内实现可能性极小。
陈李济药厂:今年净利润下降30%,明年乐观的情况是和05 年持平。
奇星药厂:终端投入大,但效果不好。今年净利润与去年持平。
星群药业:去年增长较快部分原因是一些费用积压到今年。今年销售额增长20%以上,但可能存在渠道压货,增长率或有水分。
两家研发公司明年有望大幅减亏
拜迪生物: 06 年该公司销售额3000 万,亏损几百万,但金额小于去年。狂犬疫苗正在等待国家药监局生产批件。
如顺利,明年可能生产100 万人份,实现销售收入8000 万左右。此外,由该公司跟进的与空军医院合作的治疗性乙肝疫苗项目可能在明年一月份进入一期临床(已获临床批件)。
汉方中药:青蒿素生产成本过高,仍无起色。计划明年该公司销售额1 亿元(与生产植物药的环叶合并),明年亏损额有望减少至300~500 百万元。
以上两家公司今年合计亏损可能超过2000 万,若明年实现大幅减亏,则对公司业绩有较大提升。
医药商业:对挂网采购持谨慎态度
广州医药公司:全年销售额增长10~13%,由于三季度补税,1~9 月净利润下降20%,预计全年乐观的情况是净利润与去年持平。广东省挂网采购最终很可能在执行上有偏差,给公司带来的影响是多方面的,目前还很难判断利弊多少。
公司对明年计划开始执行的全省挂网采购持谨慎态度:
首先是来自各地市政府的压力。广东省内从事医药代表职业的人员可能达到10 万,如果大大小小医药商业公司的代理业务和部分配送业务在短时间内消失,这部分人员的就业会出现问题。这涉及到社会稳定,因此政府会逐步推进,即使中小公司最终会大批消失,但也不会那么快死掉。
其次,实行后对公司的影响利弊多少现在还很难判断。新模式下,由生产企业直接进行招标,而广州医药公司作为省内配送网络最广,覆盖医院最多的商业公司,在针对医院的销售可能会增加,但是,由于二级分销商的减少,针对二级的调拨业务也会减少(公司本身业务结构中调拨超过6 成份额)。这可能是一个从左口袋到右口袋的问题,而最终在销售总量上变化不大。
我们认为:新模式带来的社会问题和原有招标模式下利益群体问题,因此明年挂网采购的执行很可能是一个逐步推进,缓慢进展的过程,短期内对公司的影响还无法判断。但从长远来看,这种集中挂网采购模式的推广仍有利于具有相当配送能力和规模的大型分销商,并逐步淘汰业务单一的中间商。资源和业务会逐渐向大型医药商业企业聚集。
维持“谨慎推荐”评级
总体而言,公司经营较为平稳,最稳固的亮点仍是销售额高速增长的凉茶业务。综合考虑各子公司经营态势,我们认为公司未来业绩将保持15%左右平稳增长。仍维持原来06~08 年EPS0.26、0.30、0.35 元/股的盈利预测动态市盈率分别为28、24、21 倍,维持“谨慎推荐”投资评级。