●  CPI回落速度将趋缓—11  月份CPI  数据点评
        事项：
        国家统计局12  月11  日公布11  月份CPI  数据：11  月份，居民消费价格总水平同比上涨2.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨0.6%；居民消费价格总水平环比下降0.8%；1-11  月份累计，居民消费价格总水平同比上涨6.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：
        非食品价格回落低于预期导致CPI  回落略低预期
        11  月份CPI  涨幅为2.4%，低于我们先前2.8%的预期，也低于市场的预期。CPI  回落幅度超预期的原因是非食品价格涨幅回落过快所致。11  月份非食品价格涨幅为0.6%，较10  月份1.6%的涨幅回落了1  个百分点。非食品大约占了2/3  的权重，因此11月份非食品价格的回落就贡献了大约0.66  个百分点。
        从分类别来看，构成CPI  的八大类均呈小幅回落态势，但值得关注的是居住类价格。10  月份居住类价格同比上涨4.6%，11月份居住类价格涨幅大幅度回落至1.1%。居住类价格快速回落滞后反应了房价下跌和内需不足的实际情况。
        非食品价格快速回落贡献了大半CPI  的回落
        CPI  的快速回落，主要是由于总需求的急剧下降。总需求的急剧下降导致了大宗商品价格的快速回落，尤其是农产品的投机退潮。在总需求大幅度回落带动下，国际大宗商品价格在10  月份继续大幅度回落，由于价格传导的滞后性，PPI  的回落还没有完全体现国际大宗商品价格的暴跌。CRB  工业现货指数从9  月30  日的441  跌落至11  月7  日的358，跌幅高达近20%，CRB  综合指数和CRB  食品指数同样跌幅巨大，均近为20%。大宗商品和上游原材料价格的持续快速回落带动PPI  在短期内将持续快速回落，而PPI  的回落加大了消费者物价下行压力。
        由于价格传导的滞后性，非食品价格涨幅未能充分反应大宗商品和原材料价格的上涨。非食品价格从从08  年1  月的1.5%，小幅上涨至8  月份的2.1%后掉头回落，11  月份非食品价格快速回落至1.6%，较上月回落了0.4  个百分点，正是非食品价格涨幅的回落贡献了近大半的CPI  回落幅度。
        食品价格持续回落将趋缓，预计12  月CPI  涨幅为1.8%-2%
        从近两周商务部和发改委检测的农产品和菜篮子产品价格实时监测来看，农产品批发价格总指数开始止跌回稳，从11  月21  日的147.7  上扬到12  月10  日的149.7，“菜篮子”产品批发价格指数亦相应地从143.8  上扬到146.8。食品价格的趋稳有助于减缓CPI  回落的速度。我们预计12  月份CPI  食品价格涨幅回落幅度将小于11  月份，非食品价格指数的涨幅回落亦将远小于11  月份，12  月份的CPI  涨幅预计为1.8%-2%。
        猪肉价格回落加快。从农业部公布的每周“全国农产品批发价格指数”来看，农产品批发价格总指数从10  月23  日151.5  回落至147.7，“菜篮子”产品批发价格指数也从148.6  回落至144.7。
        担忧通缩无必要，CPI09  年2.5%，2010  年3.5%
        CPI  的走势符合年初我们的判断。短期来看，CPI  的快速上涨继而快速回落完全取决于食品价格。最近一年的CPI  走势与食品价格的走势非常吻合。而食品价格的走势与农产品价格息息相关，农产品价格走势经过一波急剧冲高后又快速回落。但究其内在原因，CPI  的快速回落实际上是由于宏观经济周期性回落，总需求急剧下降之故。
        市场担忧CPI  的快速下行，可能会导致通货紧缩，我们认为没有多大必要。几个主要经济体都最近几个月纷纷向市场注入大量的资金，中国从09  年开始亦将启动4  万亿投资计划，地方政府随后跟上。如此宽松的货币政策目前并没有在CPI  上得到体现是由于美国、欧洲和日本这几个经济体都仍在去杠杆化过程中，而同时信用成本急剧攀高阻碍了资金的流动。一旦去杠杆化结束，世界经济趋于稳定，通胀压力随之将起。我们预计09  年下半年在经济趋稳后通胀压力随之而起。
        CPI  预测：09  年2.5%，2010  年3.5%。