尽管我们在此前的报告中明确提出伴随着经济周期的下行,物价涨幅会明显降低,但PPI 和CPI 的回落幅度仍超出我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11 月份PPI 涨幅比高点回落了8 个百分点,涨幅创2006 年4 月份以来的新低;CPI 涨幅比高点回落了6.3个百分点,涨幅创2006 年11 月份以来新低(见图1)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
导致中国物价涨幅迅速回落的原因主要是以下三个方面:一是国际大宗商品价格下跌,使得国内输入型通货膨胀压力减轻。历史数据显示,PPI 走势和国际原油价格涨幅走势基本一致,国际油价的大幅下跌成为PPI 涨幅回落的主要因素(见图2、图3)。二是供求矛盾的转化导致价格涨幅回落。伴随着前期投资形成的产能释放、以及需求增速的放慢,越来越多的商品从供求平衡和供不应求转向供过于求,价格涨幅开始放慢甚至下跌;这在钢铁等投资品以及猪肉等消费品方面表现的尤其明显。三是流动性从泛滥转向收缩,加剧了物价下跌。价格是价值的货币表现,货币供给增长速度的变化也直接影响到物价涨幅的变化。去年10 月份以来M1 增速持续回落,到今年10 月份增速回落了13 个百分点,其对物价的累积影响开始显现(见图4)。
下调PPI 和CPI 涨幅。由于物价下滑速度超出预期,以及导致物价的回落的基本因素在短期内难以改变。我们下调2008 年和2009 年CPI 和PPI 预测。预计2008 年和2009 年CPI 涨幅分别为5.9%(其中12 月份为1.5%)和-0.2%,比我们此前的预测调低0.1 和1.7 个百分点。2008 年和2009 年PPI 涨幅分别为7%(其中12 月份-0.2%)和-7%,分别比此前的预测调低0.4%和8.5 个百分点。假如以物价负增长作为通货紧缩与否的标志的话,通货紧缩出现的时间将比我们此前的预期早半年。
防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策。物价是总供求的集中体现,通货紧缩的出现表明经济在急剧收缩。要防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策。实际上物价的下跌也为更大力度的降息提供了空间。我们维持未来12 个月降息108个基点,2010 年一年期存款基准利率降到0.9%,贷款利率降到3.96%的判断。