◆宏观经济可能从明年一季度开始抬头:
2007年4季度以来,我国经济下滑日渐显著,并且出现了部分行业和企业经营明显恶化的结构性变化,对银行贷款质量构成挑战;而降息周期的启动又对银行净息差构成重大压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】承继我所宏观观点,国民经济可能在2009年1季度逐步稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆加息动态效应是理解2008年银行业绩波动的一把钥匙:
2008年银行业绩快速增长的主要驱动因素是净息差的提高和有效税率的下降,其中前者是2007年多次加息的滞后体现。此外,通过1、3季度净息差的比较我们发现,只有考虑到加息滞后效应的逐季变化才能对净息差的波动进行更好的解释。3季度不良贷款已经出现反弹。净息差和信用成本的变动是决定2009年行业周期的最主要变量。
◆行业不景气将延续到2010年1季度:
预测2009-2010年行业净息差将分别比上年下降43和26个BP。压制净息差的因素除了存贷基准利率降低、存款定期化、按揭贷款利率调整等之外,另一个重要因素是债券投资收益率的长期下降。由于银行债券投资久期较长,其收益率的下降将是一个长期持续的过程。因此,虽然信用成本率的变化率(对净利润增速构成影响的是信用成本的变化率而非绝对水平)在2009年年中就将稳定,预计2009和2010年行业信用成本率分别为105和95BP,但继2009年负增长15.4%之后,2010年净利润增速仍只有4.1%。
◆2009年3季度银行股将有跑赢大盘机会:
行业PE估值已经缺乏进一步下调压力,DDM估值也已经低估。从国际经验来看,金融股价的反弹一般领先实体经济6个月。但考虑到中国银行业周期的高波动和业绩的滞后性,我们认为银行股的好时光将先于自身业绩低谷2个季度来到。届时关于贷款质量的争论也将产生结论,相关不确定性的降低也支持估值反转。因此,预计银行股将在2009年3季度迎来跑赢大盘的机会,建议届时可采取更积极的配置策略。个股上推荐工行、建行和南京银行等防御型品种。