我们仍坚信独立发电企业2009 年的基本面将出现强劲复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】独立发电企业自2008 年8 月以来一直是MSCI 中国指数和沪深300 指数中表现最出色的行业之一,在我们看来,投资者似乎已经普遍认同煤价回落将超过电力需求减弱影响的市场观点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另一方面,电价风险似乎仍难以得到缓冲。因此,基于估值的考虑,我们更看淡该行业股票,并建议获利回吐。
电价可能下调,但可靠的改革措施或将有助于降低未来的风险
我们认为,独立发电企业的股价仍呈周期性特征,因为这些企业的经营状况依赖于持续面临政策不确定性和高度波动的煤价。在我们看来,地方和中央政府可能会因预计独立发电企业盈利复苏而下调电价以重振工业生产。不过我们认为,电价的下调可能无法帮助那些产品需求正在下滑的企业摆脱困境。然而,我们认为当前的通胀紧缩环境有利于政府推出可靠的煤电联动机制来帮助独立发电企业缓冲未来燃油成本的风险。
2009 年预期:下调电价约5%(4 月份),单位煤炭成本下降25%;机组利用率下降11%
我们调整了2009 年的主要假设:1) 4 月份起电价下调人民币0.02 元/千瓦时(约5%) (接近于8 月20 日上一次提价前的水平);2) 单位煤炭成本同比下降25%(原假设为下降2%);3) 机组利用率下降11% (原假设为下降5%);4) 电力需求下降5% (原假设为上升3%);5) 利率下降75 个基点 (原假设为持平)。我们将基于贴现现金流的12 个月目标价格调整了-8%至108%,并将2008-2010 年每股盈利预测调整了-35%至147%。
2009/2010 年设备发货量可能低于预期
我们预计中国装机容量增长将会放缓(预计2009 年增加4,000 万千瓦/5%,而2007 年为9,000 万千瓦/14% ),因为对独立发电企业而言,扩张装机容量的回报已经变得越来越不明朗,而且它们的资产负债状况仍吃紧。我们看到,设备制造商正面临推迟发货以及新订单减少的压力。