公路建设商机涌现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广东省原计划于5 年内投入2,200 亿元进行高速公路建设,包括出省信道由7 条增加至24 条,及完善珠三角高速公路网络。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中央推出四万亿元刺激经济方案亦包括加快公路建设,因此将令广东省原有计划提速。预期未来两年国内将提供大量不同类型的收费公路项目的投资商机。
战略转移至高速。越秀现有13 条收费公路和桥梁项目,其中11 个位于广东省内,占车辆流量90%。2007 年起越秀改变发展战略,集中力度于省内外的高速公路及桥梁项目,并减少投资一二级收费公路。越秀目前正与公路开发公司商讨开发广河高速公路广州段增从高速公路。另外在2008 年4 月公司签署了总投资额67.7 亿元的云南省嵩明-安宁高速公路项目的意向书。
增持扩阔盈利基础。2007 年4 月及2008 年1 月越秀先后增持北二环高速公路20%股权至40%及虎门大桥2.78%股权至27.78%。2008 年上半年,北二环高速收入上升116.2%,占总收入51.9%;而虎门大桥收入则上升39.5%,占总收入26.9%。通过增持该两个主项目除可捕足项目急速增长的投资良机外,亦可扩阔增厚越秀长期及稳定的盈利基础。
每股 2.68 港元的DCF 估值。受金融海啸影响,海外订单急跌令大量工厂倒闭,货物运量急速减少,我们预期越秀2008 下半年及2009 年上半年的车流量将受到影响。但公路和桥梁属于长线基础建设,我们对越秀作出折算现金流量估值,以各公路和桥梁项目不同的营运年期、融资条款、预期车流量及折现率等作为估值基础,保守地得出越秀的DCF 估值为每股2.68 港元。
风险提示。有关税务和收费制度改变;新项目竞争大令回报率偏低。
首次给予“买入”评级。中央刺激经济方案将加快高速公路建设,为越秀提供投资商机。越秀每股DCF 估值为2.68 港元,由于我们已以保守的假设作为估值基础,因此目标价亦为2.68 港元,相当于2009 年预测市盈率9 倍。我们首次给予越秀“买入”评级。