z民爆行业-国家重点管制的高壁垒行业
　　由于民爆产品的特殊性，国家对民爆产品实行许可证制度，从生产到销售均实行了严格的管理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入壁垒很高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）民爆行业的主管部门是国防科工委，负责向民爆企业颁发生产牌照，核定各企业的产能和产量，并对民爆产品发布指导价。许可证制度的实施决定了行业具有很强的进入壁垒，指导价的实施则为企业保持一定的利润水平提供了保障。
　　z民爆行业的快速发展和行业整合为公司发展带来机遇
　　民爆行业作为基础工业的基础，随着国民经济的快速稳定发展，市场需求量近年来表现出持续增长势头，2001-2005年全行业销售额和销售量均高于国家GDP增长速度，而平均利润总额增幅近30%。未来几年民爆用品的需求仍将保持较快增长。
　　与国外同行的的市场份额主要集中在少数几家优势企业的竞争格局不同，目前国内民爆行业的集中度很低，产品的特殊性决定了销售半径的客观存在。国内企业销售的区域性明显，国内销量第一的企业市场份额也仅有2.55%。未来几年根据国防科工委的规划，重点支持前10家大型民爆企业通过并购外省企业进入外省市场，实现全国布局。目前公司正积极与西藏、新疆等民爆企业洽谈并购事宜，以打破地域限制，实现外延式扩张，迅速做大做强。
　　z国内民爆行业的佼佼者
　　与行业内其他生产企业相比，公司具有较强的技术优势，公司在铵梯炸药的替代方面走在行业发展的前列，预计公司08年铵梯炸药将全面转产。同时公司还具有较高的管理水平，05年行业平均毛利水平为30%，而公司的毛利率高达38%。主要是公司的技术生产管理水平较高，产品含梯量低，成本较低，且工艺损耗小；同时公司在降低成本方面采取了卓有成效的措施。与行业内另一家上市公司久联发展相比，公司的营销能力较强，公司早在计划经济时代就已突破地域性束缚，铁路、水电站等许多重点工程都大量使用了公司的产品，目前公司已经进入了久联所在的贵州市场，而久联尚未进入湖南市场。
　　z鞭炮药剂替代成为公司未来新的增长点
　　公司新型安全鞭炮药剂的推出，将逐渐替代目前广泛采用的氯酸钾。产品的价格与氯酸钾相当，而鞭炮药剂的安全性显著提高，且产品的储存稳定性也显著增强。
　　作为技术储备，公司目前尚未大力推广该产品，不过未来市场潜力巨大，湖南作为全国的鞭炮生产大省，仅其一个省的替代需求就达到10万吨/年。
　　z产能成为限制公司发展的瓶颈
　　目前公司的产能已经满负荷运行，仍不能满足市场的需求，产能成为限制公司发展的瓶颈。公司与中铁物资集团有限公司共同组建的民爆器材专业公司使公司获得了中国铁道建筑总公司下属施工局所需工业炸药的优先供应权，目前光是中铁集团下属施工局所需的炸药每年就达到7～8万吨。受制于产能不足以及处于运输成本方面的考虑，公司目前主要供应湖南地区，省外市场主要考虑重点客户。募集资金项目的建设有利于公司打破产能限制，实现销售收入的增长。
　　z合资企业的建立有利于进一步提高公司的技术水平
　　民爆产品的技术水平更多的体现在产品的安全性上。公司与代诺诺贝尔公司组建了占有49%股权的合资公司，生产高性能起爆器材。合资项目的建设将显著提高公司在起爆器材方面的技术水平。越来越多的定向爆破对起爆的延时精度和可靠性提出了更高的要求。与代诺诺贝尔的合作有利于提高公司的自动化生产水平，提高生产的安全性。
　　合资公司的一期2000万发导爆管系统预计将于开工后第二年的下半年投产。目前国内导爆管的一般售价为2元多，而合资公司的产品销售售价有望达到10元/发，产品盈利能力将明显提高。以保守的9元/发计算，将使合资公司新增销售收入1.8亿元，为公司带来1800万元左右的投资收益（不过按照双方的协议，一期工程的收益不分红，将全部投入二期工程建设）。
　　z风险提示
　　原材料价格尤其是硝酸铵的用量占到公司工业炸药产量的80%。由于民爆产品价格实行国家指导下，向上浮动10%，向下浮动5%的定价策略，硝酸铵价格对公司的盈利水平影响很大。
　　不过随着国内硝酸铵产能的扩大，预计硝酸铵价格的未来走势稳中有降，达到05年上半年2000元/吨以上的可能性不大，公司的成本压力会有所缓解。
　　z建议询价区间8.58~9.39 
　　公司06年EPS预计为0.49元/股，与同属中小板、业务与公司类似的久联发展（06年EPS为0.40元/股）比较，其06年PE为20.93，鉴于公司06～08年的净利润复合增长率有望达到35%以上，给予公司21~23倍的PE水平，相应的合理估值为10.29~11.27，如果给予一级市场20%的折价，建议询价区间8.58~9.39。