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研究报告:国信证券-2009年债券投资策略:“精耕细作”迎接低利率环境-081208

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-12-08 14:43:29
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 皮敏,任泽平
研报出处: 国信证券 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 432 KB 分享者: 豆**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  实体经济:09年投资回报率将维持低位
  以次贷危机为导火索的金融危机在全球的蔓延则标志着全球从信用扩张开始转向信用收缩,那么前期建立在信用或者货币扩张基础上的过度需求,就只能依赖经济自身的增长来消化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估计此轮经济完成调整可能需要到2011年或者以后。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国当前不仅要面临全球总需求下降的压力,还要面临货币升值带来的出口竞争力下降的压力。09年我们将会重现98年-2002年的困境:需求不足,产能过剩,而且困难程度要过之。当中国面临有效需求不足时,首先表现在物价涨幅回落甚至出现通缩,投资回报率降低,企业投资意愿下降。结合当前的各种情况,我们估计投资回报率在未来一段时期内,将快速下降并创出02年以来的新低。
  债券市场:迎接低利率环境
  在宽松货币政策,投资回报率维持低位的环境下,债券市场牛市已经无需过多论证,债券市场将迎来一段低利率时期,一直到经济出现复苏的迹象。我们估计债券最低收益率水平要低于05年,但能否突破02年的低点还需要观察。我们认为09年债券市场的风险因素有两个:GDP同比反弹和政府投资。由于基数效用,宏观经济的运行可能会在09年下半年出现同比增速企稳的状况。但这并不表明经济开始复苏,只是一个数字现象,企业盈利、ROIC等影响债券市场的重要指标不会随之反弹。宏观经济同比增长企稳可能会对债券市场的信心造成冲击,从而导致债券市场收益率的波动。另外如果政府投资规模过大,那它必将对债券市场造成重大影响。当前的政府投资并不是一个市场行为,而且不可预测。不过我们估计政府投资对债券的影响应该要到09年一季度,甚至二季度以后。如果说GDP、CPI的同比反弹将会导致收益率水平在低位波动的话,那政府投资将加剧收益率水平的波动幅度。

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