利率品市场观察  
        7月1日至7月18  日，14个交易日10年期国开估值上行41BP，10年国债上行24BP，国开与国债的利差放大至115BP；  尔后，7月21  日至8月28  日29  个交易日，10  年期国开收益率下行40BP，但是10  年期国债仅下行8BP，国开与国债利差压缩至74BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】也即是说，7月和8月利率债的涨跌中，国债相对于国开品种易跌难涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        而本周以来，随着投资者对金融数据悲观情绪的减轻，债券市场略有调整。最近5个交易日，10  年期国开上行8BP，10  年期国债上行6BP。国债前期在债券市场反弹中的弱势似乎并没为近期的下跌攒足缓冲垫，目前国开与国债的利差在77BP。
        我们认为，7  月中下旬以来国开与国债利差的大幅缩窄，可能反映了不同投资者对市场认识的差异。目前中长期政策性金融债交易性机构投资者参与较多，比如外资银行，券商自营等，而国债的投资者以商业银行为主。前一类投资者目前对经济和金融数据的解读相对于后者偏悲观。展望后期，如果债券市场维持震荡筑底的态势，国开调整的压力将大于国债。
        信用品市场观察  
        8  月30  日，华锐风电发布《华锐风电科技（集团）股份有限公司关于华锐风电科技（江苏）有限公司拟购买部分公司2011  年第一期公司债券的说明及风险提示公告》，表示其作为江苏华锐唯一的股东，同意江苏华锐购买部分2011年第一期公司债券。9月2日，主承销商瑞银证券发布《关于召开"锐01  暂停"、"锐02  暂停"  债券持有人相关会议的通知》，  计划于9月17  日召开债券持有人会议，对相关事项进行审议并表决。
        我们倾向性地认为，这是华锐风电在监管压力下保护中小投资者利益的举措。从某种意义上看，江苏华锐购买债券的行为，相当于赋予投资者了一个投资者回售权。事实上，由于该项权利的行使方为投资者，因此即使卖出价低于票面，投资者的负面情绪也相对较低，最终形成群体性事件的概率并不大，这符合证监会维持稳定的思路。
        从发行人的角度看，本次债券购买的主观目的是为保护中小投资者利益，而其在客观上也起到了分化持有人的作用。事实上，当中小投资者选择将债券卖出后，监管部门主动协调的动力减弱，这导致持仓量在50  万元以上的机构投资者所承担的违约风险加大。
        由于在我国债券市场中并未出现过类似的案例，因此我们也无法根据历史经验对事态的发展进行推测。但是，根据前文的分析，由于本次债券收购的初衷为保护单账户持有量在50  万元以下中小投资者（不妨称其为散户）的利益，因此机构投资者在今年12  月末回售行权时所面对的恢复率必然低于本次散户的收益（87.27  元+应计利息）。我们进一步推断，如果方案通过，但部分散户没有最终行使权力，则其在年底回售时所面临的恢复率也必然低于当前卖出给江苏华锐的收益。（如果年末回售的收益较高，则当前参与债券购回的投资者会有更大的负面情绪，这应不是监管机构希望看到的。）也就是说，如果方案通过，则散户应行使其权利，积极参与购回。