中国国旅(601888.CH/人民币38.45, 买入)旗下位于三亚海棠湾的市内免税店(全球最大的单体免税店)于2014 年9 月1 日顺利开业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们实地调研,并总结纪要和观点如下:
一、核心观点:
1、品牌丰富度大幅增加:海棠湾免税店目前品牌数超300 个,SKU10 万个,90%的品牌均于9 月1 日顺利开业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场关注度较高的LV(有税销售)、Prada、MIUMIU、Tod’s、Dolce and Gabbana,Chloé 等品牌预计将于2015 年1 月至春节前后陆续开业。我们认为品牌的增加将显著提升游客停留时间和人均消费,客单价提升可期。
2、营业面积增加提升客容量,团客市场空间打开:之前大东海免税店由于营业面积狭小以及停车等问题,团客在总购物人次中的占比很小,旺季散客排队现象严重。海棠湾购物中心7 万平的建筑面积,将有效解决旺季排队问题,购物环境和客容量显著提升。同时,随着周边停车场的日趋完善,团客市场将逐渐打开。中免与旅行社洽谈顺利,预计10 月份开始,团客市场将显著打开(根据公开数据以及三亚当地旅行社调研结果,我们预计三亚每年的团队游客规模在400-500 万人次左右,购买潜力巨大)。
3、开业数据良好,预计9 月淡季销售额3-4 亿元之间:预计9月1-4日,海棠湾购物中心免税销售额分别为3,400-3,500 万元、2,200-2,300 万元,2,200 万元,1,800万元-2,000万元左右,客单价基本维持6,500-7,500 元之间,体现了淡季期间(旅行社团客市场尚未打开的背景下)海棠湾强大的客流吸引力。由于海棠湾购物中心的大规模返券活动将从9月1日持续到9月8日,我们建议重点关注返券结束后的销售数据(9月9日以后)。前四日销售额的平稳下滑体现了开业效应的逐渐减弱,我们预计稳定后,9 月份日均销售额稳定在1,000-1,500万元之间,9月单月销售额会达到3-4 亿元之间,超过我们之前预期。
4、维持买入评级,目标价48.00 元。按照我们之前预计,三亚离岛免税市场2014 年-2015 年销售额分别为35 亿元(1-8 月大东海店23 亿元,9-12 月海棠湾店12 亿元)、48 亿元。按照目前经营态势,我们认为海棠湾免税购物中心2014 年9-12 月销售额会达到15-20 亿元,2015 年会达到50-60 亿元。出于谨慎性原则以及海棠湾开业尚需时日观察和跟踪,我们暂时不调整盈利预测,维持2014-2016 年1.55 元、2.02 元、2.62 元的盈利预测,维持48.00 元目标价和买入评级。尽管开业数据良好,市场对于海棠湾免税城仍然处于一定观望态度(部分机构认为销售额主要受促销驱动),但我们坚定看好海棠湾免税购物中心基于“品牌丰富度+渠道拓展”(团、散市场结合)带来的增长新空间。后续催化剂还包括潜在免税政策放宽、进境免税店开放、北京首都机场免税营运权2015 年再招标、中免免税店的海外拓展(柬埔寨暹粒店年底开业、在金边与Naga2 潜在合作机会等,详见本文第三部分关于中免柬埔寨免税店的信息整理和观点)等。