中国国旅(601888.CH/人民币38.45,  买入)旗下位于三亚海棠湾的市内免税店（全球最大的单体免税店）于2014  年9  月1  日顺利开业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们实地调研，并总结纪要和观点如下：
        一、核心观点：
        1、品牌丰富度大幅增加：海棠湾免税店目前品牌数超300  个，SKU10  万个，90%的品牌均于9  月1  日顺利开业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场关注度较高的LV（有税销售）、Prada、MIUMIU、Tod’s、Dolce  and  Gabbana，Chloé  等品牌预计将于2015  年1  月至春节前后陆续开业。我们认为品牌的增加将显著提升游客停留时间和人均消费，客单价提升可期。
        2、营业面积增加提升客容量，团客市场空间打开：之前大东海免税店由于营业面积狭小以及停车等问题，团客在总购物人次中的占比很小，旺季散客排队现象严重。海棠湾购物中心7  万平的建筑面积，将有效解决旺季排队问题，购物环境和客容量显著提升。同时，随着周边停车场的日趋完善，团客市场将逐渐打开。中免与旅行社洽谈顺利，预计10  月份开始，团客市场将显著打开（根据公开数据以及三亚当地旅行社调研结果，我们预计三亚每年的团队游客规模在400-500  万人次左右，购买潜力巨大）。
        3、开业数据良好，预计9  月淡季销售额3-4  亿元之间：预计9月1-4日，海棠湾购物中心免税销售额分别为3,400-3,500  万元、2,200-2,300  万元，2,200  万元，1,800万元-2,000万元左右，客单价基本维持6,500-7,500  元之间，体现了淡季期间（旅行社团客市场尚未打开的背景下）海棠湾强大的客流吸引力。由于海棠湾购物中心的大规模返券活动将从9月1日持续到9月8日，我们建议重点关注返券结束后的销售数据（9月9日以后）。前四日销售额的平稳下滑体现了开业效应的逐渐减弱，我们预计稳定后，9  月份日均销售额稳定在1,000-1,500万元之间，9月单月销售额会达到3-4  亿元之间，超过我们之前预期。
        4、维持买入评级，目标价48.00  元。按照我们之前预计，三亚离岛免税市场2014  年-2015  年销售额分别为35  亿元（1-8  月大东海店23  亿元，9-12  月海棠湾店12  亿元）、48  亿元。按照目前经营态势，我们认为海棠湾免税购物中心2014  年9-12  月销售额会达到15-20  亿元，2015  年会达到50-60  亿元。出于谨慎性原则以及海棠湾开业尚需时日观察和跟踪，我们暂时不调整盈利预测，维持2014-2016  年1.55  元、2.02  元、2.62  元的盈利预测，维持48.00  元目标价和买入评级。尽管开业数据良好，市场对于海棠湾免税城仍然处于一定观望态度（部分机构认为销售额主要受促销驱动），但我们坚定看好海棠湾免税购物中心基于“品牌丰富度+渠道拓展”（团、散市场结合）带来的增长新空间。后续催化剂还包括潜在免税政策放宽、进境免税店开放、北京首都机场免税营运权2015  年再招标、中免免税店的海外拓展（柬埔寨暹粒店年底开业、在金边与Naga2  潜在合作机会等，详见本文第三部分关于中免柬埔寨免税店的信息整理和观点）等。