一、证券业2014年上半年回顾
(一)业绩高增长,“三驾马车”拉动增长,业务结构日趋均衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年上半年, 行业实现营收930.3亿元,同比增18.5%,净利323.49亿元,同比增32.2%,年化ROE为8.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩增长依靠“三驾马车”拉动:两融、投行、自营(分别增144%、48.3%和29%),经纪业务下滑和资本中介业务份额崛起使券商业务结构逐趋均衡。上市公司营收481.4亿元,同比增28.4%,净利174.55亿元,同比增32.8%,规模占比过半。上市券商呈现出:大型券商稳定增长、区域中小型券商爆发式增长的格局。
(二)分业务情况:经纪佣金率下滑,投行股债融资高增长,自营业绩改善、资本中介业务占比逐步提升
经纪业务:佣金率持续下滑,创新迫在眉睫。上半年行业平均佣金率为0.73‰,较年底下降8%,上市券商佣金率降幅11%。佣金率下滑导致经纪收入普降,华泰、国金互联网低佣政策抢占份额奏效。
投行业务:IPO进度不及预期,再融资与债券融资表现强劲。上半年,投行收入139.77亿,同比增43.8%,IPO进度整体不及预期,然而再融资与债券融资表现强劲,增发和债券主承销金额同比分别增长45.9%和43.1%,从而确保投行业绩高增长。
自营业务:债市走牛改善业绩,收益率提升。自营债券配置仍超50%,另类投资占比提升,受益于债市走牛,上半年自营收入270亿,同比增29%,上市券商自营收益133.89亿,年化总投资收益率6.96%,为近四年新高。
信用业务:两融贡献持续提升,股票质押业务呈爆发式增长。上半年两融业务利息收入163.34亿元,同比增144.3%,占比达17.5%,考虑经纪佣金在内,两融业务贡献超过20%。此外,股票质押业务发展迅猛,交易股票市值达1966亿,预计上半年利息收入约35亿,收入贡献为4%。
二、行业展望:加杠杆及创新打开发展空间,短期受益于融资成本降低
我国正处于利率市场化初期,未来资本市场将迎来大发展。目前券商杠杆率在2.5-3.5倍之间,远低于国际投行,未来券商风控指标下调及融资工具创新将打开加杠杆空间,另一方面,业务创新(如新三板、资产证券化等)将不断培育新的业绩增长点,未来行业ROE将逐步提升。短期来看,在现有融资框架下,券商尚有1倍左右的杠杆空间可用,能有效支持资本中介业务(ROE为25%左右)的发展,从而确保业绩增长和ROE提升。
三、投资建议:从长期和短期的角度看好券商板块,维持行业推荐投资评级。个股坚持两条选股思路:从基本面的角度看好综合实力雄厚、未来能在创新中占据先机的中信证券以及深耕西南、业务全面发展的西南证券;从创新角度看好国金证券和锦龙股份。