经济下行风险依旧,信用利差继续收窄: 截至目前5 年期AA 级企业债收益率约为6.33%,较7 月末下行约18bp,总体延续2 季度以来持续下行的趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前信用利差约为2.34%,基本回落至去年年中水平,位于近两年信用利差均值下方。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与国外经济下行信用利差扩大的情况不同,由于我国债券市场缺乏实质性违约机制,信用利差未能很好地反应全部信用风险,在经济下行时,利率与信用产品收益率倾向于下行且收敛,信用利差相应收窄且逐渐趋于低位,但值得注意的是,此过程也是信用风险逐渐积聚的过程。
城投债供给减少,产业债继续分化:上月,新发城投债规模总为1272亿元,较7 月继续下降,城投一级发行逐渐放缓,基建投资增速下滑亦意味着政府融资需求减弱,但市场资金对城投债偏好仍然强烈,供不应求的状态依然存在,收益率仍有下行空间。产业债方面,我们依旧维持此前的观点,认为行业之间、国有与民营间将出现分化,产能过剩行业、民营企业信用风险较大,且风险将持续释放。
政府债务低成本导向初现,城投逐渐体现稀缺性: 近日,经过四审,预算法修正草案通过,正式赋予了地方政府发行自发自偿地方政府债的权利。具体三点值得关注:(1)对资金用途的限制,规定所筹资金“只能用于公益性支出,而不得用于经常性支出”;(2)对发债地方政府级别的限制:目前能发地方政府债的仅为省、自治区和直辖市政府;(3)对发债规模的限制:所发地方政府债的规模仍需限制在国务院制定的限额内。尽管存在上述限制,但政府直接信用的地方政府债意味着更低的融资成本与较长的期限,我们认为这也将是中长期的导向。目前我国地方债务的系统性风险无虞,且允许政府借新还旧,债务率水平在全球范围内来看亦不算高。政府信用背书的城投债仍具较强的投资价值,且随着地方政府债的逐渐扩容,未来将逐渐体现稀缺性。