报告摘要：
　　公司发布中报：报告期内公司实现主营业务收入10.48亿元，同比增长32.71%；实现营业利润1046.32万元，去年同期亏损192.42万元；归属于上市公司股东净利润1160.67万元，同比增长636.62%；实现每股收益0.06元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64亿元，占总收入增长幅度的96.83%；其中，钛白粉销量9.2万吨，同比增长58.62%，价格却同比下滑18.58%，说明公司收入主要靠销量增长驱动,而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色，基础数据也支持这样的结论。2014年上半年，我国钛白粉出口量达到27.5万吨，同比增长56.7%,行业需求整体向好。
　　公司氯化法钛白粉项目稳步推进，优化既有产业结构。公司目前拥有12万吨/年硫酸法钛白粉生产能力，新增的6万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利，预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术，国际公司都在使用这种技术，使用该方法生产出的钛白粉品质优良，色相为蓝白相，价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看，技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产，将会是行业技术的重大突破。届时，将会优化公司既有的产业结构，产品盈利也会有相应提升。
　　业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.13、0.44和0.49元/股。对于公司业绩敏感性，量方面，钛白粉销量每增加1万吨，EPS增加0.02元；价方面，钛白粉销售均价每上涨100元/吨，EPS相应增加0.04元；总体而言，公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。
　　我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5元。虽然6月份钛白粉提价200元/吨，但7-9月是钛白粉淡季，价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大，按15年业绩目前PE47倍，PB1.76倍，估值比较合理，下调至“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。