投资要点:
9 月1-2 日我们举办了中石油上海的反向路演,我们感受到了一个不同的中石油,可能主要是因为其公司治理的提升和潜在受益于天然气价改和特别收益金政策的调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以下是我们主要的会议纪要。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
改善的公司治理公司香港业绩会上,公司新总裁亲自回答每一位分析师的提问,且对业务了解深入,未来发展逻辑清晰。在此次路演中,我们看到更多的具有说服力的证据证明中石油目前将自己定位为一个有质量、有效率和可持续的上市公司,而不是以前更多服务政府的国有企业,而之后更多的政治负担将由中石油集团公司来承担,而不是上市公司。公司治理的提升主要在以下几个方面,战略调整、资本开支和成本控制、绩效考核等等。
气价改革中石油认为国家发改委会坚持之前的方案实现15 年增量气和存量气的价格并轨,也就意味着存量气15 年还有每立方4 毛钱的上涨空间。我们认为这是为了后续天然气发电上网电价改革作铺垫,同时也有利于实现16 年天然气价格市场化定价,即之前根据LPG和燃料油的价格推算的公司季度进行天然气价格调整。因此,我们预计天然气业务(国产+进口)的利润增长有望持续到2017 年,而不是市场预期的今年天然气价格的上涨是天然气价改的尾声。
特别收益金考虑到中石油和中石化的油田成本持续上升,55 美金/桶的特别收益金起征点似乎偏低。我们认为中石油和中石化在和财政部、发改委等相关部门建议提升起征点,至少对高成本油田。尽管目前仍未有明确的时间表,我们预期在2014 年底前应该会有结论。
混合所有制公司指出管道股权出售尚在等待政府批准,并没有明确的时间表。我们认为该项目的执行很可能会延迟到15 年,而这会令投资者比较高兴,因为之前市场担心管道股权出售所带来的一次性的盈利会让公司压低14 年下半年的核心盈利。至于新疆油田(红山油田和塔中西部油田)和管道资产的混合所有制,中石油更倾向于选择财务投资者进行合作。
维持买入评级我们维持14 年业绩人民币0.78 元,同比增长28%,15 年业绩0.88 元,同比增长13%,16 年业绩0.97元,同比增长10%。考虑到公司治理的改善和中国天然气市场化改革的最优标的,以及收益于其他潜在行业政策,提升目标价至14.5 港币,基于15 年13 倍。
仍有超过26%的股价空间,我们维持买入评级。