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研究报告:海通证券-中国政府:加杠杆还是去杠杆?-140904

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-09-05 08:05:48
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,高远
研报出处: 海通证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 1,645 KB 分享者: 云****水 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  政府债务是把双刃剑,既可对冲经济下行风险,但也会推升债务风险、影响长期经济增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来政府部门负债率何去何从,本文分中央和地方政府进行详细分析,结论是:中央政府加杠杆,地方政府控杠杆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  缓降速依赖于中央加杠杆。经济增速已破8近7,政府不接受经济断崖式下跌,只接受经济缓慢下行,并希望保持经济合理增长,投资将是其主要抓手。08年以来的经验表明,经济下行时期,投资对GDP的逆周期拉动效应显著。  中央政府加杠杆对冲经济下行早有国际先例。日本在经济中枢下行时期、美国在经济危机时期,它们的中央政府均采取加杠杆进行应对,以防经济过快下滑。而近几年我国中央政府负债率不到40%,较美日英德等国仍处于较低水平,具备加杠杆的空间。  中央加杠杆将聚焦于基建和保障房。棚户区改造、铁路和水利是加杠杆的核心领域。中央已提高了未来几年棚户区改造规模,以中央政府信用作背书的国开行金融专项债和央行再贷款是其资金来源。铁路发展基金也将成为铁路建设主要资金来源之一。  地方政府控杠杆缘于地方政府负债率快速上升。地方负债率已超过30%,不少省市县乡债务率已高于100%。
        去年底的《政府工作报告》因此提出,要"控增量、压存量"地化解债务风险。  地方政府控杠杆也有来自美国和日本的成功经验。美国地方政府债务以金融市场为基石,受到《破产法》的硬约束,确保了2001年互联网泡沫和2008年次贷危机后地方迅速控杠杆。日本长期采取"强管控、精计划"控杠杆思路。但在1990年代泡沫破灭后日本地方快速加杠杆,终于在06年出现地方政府濒临破产,不得已而控杠杆。中国当前地方政府负债率已经接近日本顶峰时期40%的水平,远高于美国。  当前的地方政府控杠杆部分借鉴了美国模式。修改后的《预算法》促进地方政府债务显性化,"堵歪门、开正道",对其形成硬约束。但新型城镇化建设带来刚性支出,土地财政终结而地方主体税尚未建立,地方财力捉襟见肘。
        可预期在未来几年,地方政府仍然非常依赖债务融资,其负债率难以下降,未来几年更可能是走平或略微走高。  地方控杠杆与国企改革有密切联系。混合所有制和提高国企上缴红利比重两种方式将为地方提供新的财源。当前国企证券化率可提升幅度较大,地方政府推进混合所有制,可选择性地退出竞争性领域,将资金配置于基建、民生领域。而三中全会明确将逐步提升国企上缴红利比重至30%,也将缓解地方政府的收入压力。

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