我们近期跟踪了友阿股份，主要了解了公司电商业务进展，以下是主要观点和分析：
        公司近14个交易日股价累计上涨62.5%至16.51元（已超2013年10月中旬高点16.44元），目前市值92.73亿对应2014年整体业绩的动态PS和PE各为1.5倍和21倍，均处于行业较高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从基本面来看，民营银行概念和电商业务进展是刺激公司2013年9-10月和本轮上涨行情的主要因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，公司电商业务以10月拟上线“特品汇”平台为标志，近期虽有实质推进，但运营模式仍处初步探索阶段，仍具诸多不确定性，预计短期对公司销售贡献有限，更多的是顺应消费者线上体验需求而拓展O2O模式。
        1.  经营近况：公司上半年实现收入31.55亿元，同比下降3.64%，归属净利润2.7亿元，同比下降9.8%，主要受消费环境偏弱以及严控三公消费影响等。其中我们估计除友谊商城有装修的低基数外，主要百货门店收入个位数下降；长沙奥莱上半年收入（20+%）和利润（50+%）仍有较快增长，我们预计奥莱8月收入和利润各大幅增长30+%和60+%，而且是在销售淡季和部分装修（拟将二楼连通增加约3万平米营业面积）的情况下实现的，体现较强劲的内生成长能力。
        外延方面，预计国货陈列馆10月1日开业，建面约1万平米；天津奥莱（51%权益）住宅项目下半年开始陆续确认销售，商业部分近期已开始招商，预计2015年5月开业；预计郴州购物中心（51%权益）2015年地产预售和商业开业，邵阳购物中心和五一广场购物中心（60%权益）也推迟至2015年开业。
        2.  成立友阿云商，与融网汇智交叉持股，作为电商平台运营载体。公司8月初以2000万元对融网汇智增资，占比其增资后注册资本10%，其中222.22万元用于增加注册资本，1777.78万元转为资本公积；并与融网汇智共同投资设立友阿云商，注册资本1亿元，其中公司出资9000万、融网汇智1000万元，法定代表人与融网汇智相同（均为彭敏树，30几岁），体现公司对融网汇智运营团队的看好。
        融网汇智是国内成长较快的手机游戏发行、研发、运营、服务提供商，自2012年4月开始手机游戏的推广，成功发行了《赢话费斗地主》、《雷霆战机》等游戏；2013年10月开始专注于手机游戏及服务平台的研发，在棋牌游戏、休闲游戏和重度网游均有布局，研发人员超100人，同时在研游戏超过六款，其中棋牌游戏四款，轻度手游两款，重度手游一款，预计2014年将上线六款手机游戏和一款手机游戏服务平台级产品。
        融网汇智2013年分别实现收入和净利润500万元和7.71万元，2014上半年实现收入234万元，亏损642万元。融网汇智及其现有股东对公司承诺其2015年度净利润不低于5400万元，公司相应所得分红不低于540万元；若融网汇智2015年净利润低于5400万元，现有股东从自己应分得的部分弥补公司，由融网汇智直接支付，若仍不足，将以其与公司共同设立的合资公司股份充抵。
        3.  启动"友阿有啊"平台招商，首期工程特品汇预计10月上线，试点O2O。公司目前已有"微购友阿"微信公众平台和"玩购友阿"APP，加上拟上线的"友阿有啊"电商网站，将构成公司O2O三大体系。公司7月28日和8月28日先后举行了"友阿有啊"特品汇招商会和平台招商会，其中特品汇招商是公司O2O战略电商试点工程，而"友阿有啊"全平台招商则是全局开端。
        "友阿有啊"作为一个开放性的网上城市综合体，拟充分利用友谊阿波罗的商业资源、品牌影响和区域优势，将湖南省7000万人的吃喝玩乐、衣食住行通过一个母平台，数个子平台联系在一起，实现线上线下全面融合。"友阿有啊"分为网络购物、生活服务、娱乐休闲、政务服务四个功能板块，其中：  
        （1）网络购物板块分为特品汇、精品汇和湘品汇三个子平台，"特品汇"是"友阿有啊"的重要组成部分，也是首期工程，招商会聚集了近300家供应商，多为友阿奥莱的供应商，定位于中高端名品特卖购物平台。关于"特品汇"的运营模式，我们估计：  （A）运营初期主要是将友阿奥莱的线下品牌搬至线上，即新增线上销售渠道；预计若平台上线后销量较好，随着议价能力提升，可能打通厂家库存。
        （B）奥莱对特品汇目前的投入不大，主要是品牌招商、商品拍摄和联系第三方物流，即分男装、女装、运动服饰和鞋包品类设立4间拍摄室，每间配有4-5台照相机，由各专柜人员轮流对商品进行拍照，统一修片后待上传。
        （C）物流方面均从奥莱直接发货，对地级市与顺丰和邮政合作，实现24小时配送，预计长沙市内未来可能成立自有配送团队。
        "精品汇"主要提供友阿旗下各大百货门店的精选商品网购服务，预计2015年上线，我们估计其相比天猫和京东等电商平台不一定具有价格优势，而以提供购物体验为主。我们估计，公司目前旗下门店的品牌中约400家（占比30%左右）在淘宝或天猫上有开店，预计未来这些品牌均将入驻精品汇平台，且实现与其他电商平台的商品同步和同价。
        "湘品汇"则致力于湖湘特色文化宣传，及特色农副产品和文化产品的在线购物服务。
        （2）生活服务板块对应"生活汇"平台，主要为会员提供本地生活服务、在线缴费及积分消费等在线服务，预计将陆续上线水电煤缴费、选车牌号、预约医院挂号等民生服务。公司目前已与湖南省电信和移动、航空公司、八大银行等展开战略合作，打通积分体系，即适当额度的话费积分可来公司门店直接购物。
        （3）娱乐休闲板块体现在"娱乐汇"平台，会员可以在平台上在线交友、购买彩票、玩游戏买道具。
        （4）政务服务板块是"友阿有啊"特色版块之一，与湖南电子政务平台平行，同步运营。
        维持对公司的判断。（1）公司储备项目丰富，2014年开始增长驱动由内生向外延转型。目前8个储备项目合计体量超40万平米，较当前存量翻番，其中预计2015年将集中新开5个项目，合计权益面积约24万平米，总投资超38亿元。以上项目陆续开业将为公司未来收入持续增长提供保障，虽然主业短期可能面临一定培育压力（估计整体培育期2-3年），但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售，有望部分对冲。
        （2）在零售主业以外，公司积极投资O2O领域和金融相关业务，已形成稳定的利润增长点。2013年长沙银行分红、小贷和担保公司等已贡献近20%的权益净利，2014年又涉足在线彩票、手游、股权投资等领域，在探索新业务模式的同时也提高了资金使用率，体现了零售与金融的天然联系。
        维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.87和1.01元，同比增长5.74%、12.21%和16.76%。其中（1）零售EPS为0.59、0.64和0.74元；（2）长沙银行分红为0.05、0.06和0.06元、小贷和担保EPS为0.1、0.11和0.12元；（3）地产EPS为0.03、0.07和0.1元（假设天津项目2014-16年各确认收入2、3和3亿元、郴州项目2015-17年各确认2、4和4亿元，均以51%权益计，地产确认进度具有较大不确定性）。公司目前16.51元的股价对应总市值93亿元，剔除长沙银行2元左右的价值（合市值11.2亿）及小额贷款和担保收益1.1元价值（合市值6.2亿，14年10倍PE），对应2014年主业PE约22倍，处于行业较高水平。
        考虑到商业未来成长空间、区域环境和竞争优势，以及金融收益持续和成长性和区域银行估值等，给以目标价区间12-16.5元（2014年商业等主业0.59
        15-22倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.1元
        10-15倍PE+2元长沙银行价值），而公司对O2O模式的积极探索已较充分体现在了短期估值的迅速提升上，维持"增持"评级。  风险与不确定性。外延扩张加快带来费用及培育压力；地产销售确认进度的不确定性；O2O进展情况不确定等。