投资要点
银行股从2007 年见顶以来,经过2009 年的反弹,2010 年以来除了2012 年底的短暂风光外,皆演绎着此恨绵绵无绝期的幽怨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果说2013 年以前的银行股还蕴含着大家对于利率市场化下银行业息差压力的担忧的话,最近9 个月银行股的颓势则大部分来源于市场对银行业不良贷款如何爆发、呈现何样规模爆发的恐慌。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们将结合上市银行半年度报告的最新数据,分析银行资产质量的最新变动情况。
点评:
从不良相关指标来看,上市银行1H2014 资产质量的恶化仍在加速(不良率上半年+6bps 至1.04%,净生成率0.3%,逾期率+33bps 至1.69%,半年信用成本0.56%),不良拐点未现。作为滞后指标,我们预计在经济未发生实质性改善前,很难看到不良相关数据出现趋势性好转。
不良率方面,行业整体上行幅度提升。其中股份制银行不良率水平加速上升(1H2014 +15bps 至1.01%,1H2013/2H2013 的上行幅度分别为9bps 和8bps),并向全行业均值水平靠拢;同时,不良暴露向中型、大型企业,向内陆延伸的现象推动不良率上行由中小型银行向大型银行蔓延(1H2014 +5bps 至1.07%)。
结构上看,关注、次级类贷款占比提升,表明贷款向下迁徙的速度正在加快,或指向不良将继续承压。
核销方面,商业银行资产处置整体加速。今年上半年支撑商业银行不良率较为温和上行背后的是约710亿(相当于0.13%的期末贷款/或12.7%的期末不良)的不良核销(不含打包处置),相当于2013 年同期的2 倍以上(333 亿),接近2013 年全年水平(832 亿)的85%。大型银行和城商行倾向于通过核销来维持名义不良的稳定,特别是利润增速仍然较高的城商行动力更强;而股份制银行则由于净生成率高,综合考虑合意利润增速下信用成本空间、目前的拨贷比水平等约束条件,在路径选择上出现一定分化。
逾期贷款季节性增长,但改善未现。作为近两三年中报后市场讨论颇多的话题,我们前期分析过的包括季节性变动、风险缓释工具的使用,仍然适用以解释年内变动。但进一步观察包括逾期率(+36bps 至1.69%,4 年新高)、逾期不良比(1.61,08 年以来新高)、逾期同比增速(+15 个百分点至YoY 38%)和增量上的结构性新变化(大型银行逾期贡献率提升)后,我们倾向于认为从这一较之五级分类更加客观反映债务人偿债能力和资产质量情况的指标角度来看,目前行业资产质量的拐点还未出现。
最后我们关注了行业的信用成本。上市银行年内拨贷比提升的压力相较于过往两年边际下降,但由于核销处置需求的增长,预计全年整体信用成本将达到0.7%以上的水平,部分银行甚至可能超过1.5%。我们预计2015 年年底前大部分银行信用成本将以平稳增长的节奏实现向2.5 的拨贷比靠拢,但增长幅度则很大程度上与资产核销处置的力度紧密相关。