转债条款分析
吉视转债的债券信用等级为AA+,无担保,发行规模17 亿元,期限6 年,票面100 元/张,票息分别为0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%和2.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】到期赎回价为票面面值的105%(含最后一期年度利息)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)转债发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日起进入转股期,初始转股价为12.08 元/股,低于前1 个交易日均价。
吉视转债票息在同类转债中属中上水平,到期赎回价格105 元相对较低,因此到期收益率不高(1.75%),债底价值为79.17 元,考虑目前正股市场风险偏好回升、上市转债以股性为主,预计与转股价值相比,吉视转债的债底对转债价格的提升作用有限,转债上市走势仍取决于正股的走向;下修、赎回、回售条款设置与同类转债无较大差异,提前赎回条款较宽松,体现出公司较强的促转股意愿。
公司基本面分析
吉视传媒作为吉林省内的有线电视运营商,由于“一省一网”的业务区域划分,其传统广播电视业务的行业进入壁垒高,未来传统业务的发展预计较稳定,规模主要受到吉林省内住户总量的制约;公司着力于增值业务的发展,不仅发展数字电视增值业务,还致力于打造结合付费频道、互动节目、有线宽带、信息服务、游戏等新业务的有线电视产业链。
无论是传统广播电视,还是数字电视增值业务,近年来业绩均处于稳定期,未来主要看点在于:1)传统电视业务用户数的饱和度,或受到区域内住户数量的限制;2)数字电视增值业务的发展,包括数字平台的打造和基于有线电视网络的网络服务发展。本次发行17 亿可转债,募集资金主要投资于基础信息网络扩建改造项目和互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设项目,符合公司未来的发展方向。
定价分析和投资建议
若假设吉视传媒的年波动率为30%,按9 月3 日吉视传媒的收盘价12.52 元,6年期国债收益率4.05%作为无风险利率,运用B-S 公式进行测算,得到吉视转债的理论价值约为122 元,转股溢价率17.61%,纯债溢价率54%。
我们结合转债市场和正股行情,以及债券评级等信息,给予吉视转债5%-10%的转股溢价率,对应转债价格为105~110 元,建议投资人在105 元以下购买,在105-110 元之间持有。当然,由于吉视转债的上市距离发行约有1 个月时间,在这期间股市的趋势变动也会对上市后的转债价格表现产生影响。
预计吉视转债上市首日价格或在105~108 元左右,则当中签率为0.4%时,网上申购收益年化率为1.03~1.65%,对应网下申购收益率为3.43~5.5%;当中签率为0.6%时,网上申购收益年化率为1.54~2.47%,对应网下申购收益率为5.13~8.23%。
可见,假设中签率在0.4~0.6%左右的区间内,那么如果吉视转债能够与此前上市的国金、冠城一样,首日上市价格维持在106 元以上,则机构网下申购收益率将达到5%以上,有一定申购吸引力;不过申购收益率最终仍依赖于本次申购的中签率情况。