《预算法》修改巩固城投债偏好
        8  月31  日全国人大常委会通过了关于修改《预算法》的决定，明确允许地方政府发债筹措资金，其中发债主体限于国务院批准的省、自治区、直辖市，债券规模实行限额管理，资金投向仅限于公益性资本支出，不得用于经常性支出；要求各级政府建立政府综合财务报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，修改内容在市场预期之内。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另据财政部部长在新闻发布会上的讲话，截至2013  年底，地方政府债务规模未明显扩大。而允许通过低成本的地方政府债券置换，则加强了市场对于化解存量债务的信心。
        对城投债而言，直接影响将是新增供给缩量和存量债务更显稀缺。然而在顺序方面，我们认为融资成本由高至低、由隐形债务向显性债务转换是一个合理的猜测，2015  年到期债务全部一次性通过发行地方政府债券进行置换的可能性较低。因而，城投债的供给可能减少，但并不会完全退出历史舞台。
        从目前城投债信用利差来看，除AA-级别5  年及7  年期品种外，其他各品种信用利差均已处于历史低位。短期而言，国债收益率可能延续震荡，若政策在四季度出现放松则存在下行风险；而信用债收益率变动可能相对不敏感，信用利差继续收缩的空间有限。然而考虑到产业债风险不断暴露和本次《预算法》修改导致对城投债供给缩减的担心，我们认为市场对其显著的偏好仍有望推动城投债收益率震荡下行，并维持利差处于低位。
        信用市场
        2014  年8  月银行间及交易所信用债总发行量4945  亿元，净融资量2183  亿元，较7  月分别上升934  亿元、524  亿元，表明债券供给已走出季节性低位。
        9  月信用债到期规模2815  亿元，较8  月继续提高，我们预计总发行量有望在8  月基础上小幅增加。而受资金面波动的影响，发行量或面临一定负面压力。
        二级市场方面，8  月以来信用债总体成交下降，收益率总体呈现一定的平坦化，2-7  年期各等级收益率均有不同程度下降。信用利差在8  月延续缓慢下行，高等级城投债相对于产业债利差受益于《预算法》修改的消息一度于8  月末转为负值。而低等级品种各期限利差仍延续了此前的分化走势。
        评级调整方面，8  月主体评级负面调整的企业数量降至6  家，较7  月大幅下降，主要缘于企业跟踪评级密集发布的时段已过。有色金属、煤炭和房地产行业因素造成的盈利能力下降和偿债能力弱化仍然是负面调整的主要原因，这也应将是未来一段时间内继续影响产业债级别的主导因素。
        信用策略
        8  月官方和汇丰PMI  双双回落显示出经济自发增长的动能放缓，基建等微刺激措施后续拉动经济的力量也在逐步减弱，8  月经济增长数据恐难有亮点。
        由于不良资产压力上升和存款持续流失对商业银行信贷投放力度的制约，8月新增贷款规模可能仍然不及市场预期。考虑到决策层坚守“7.5%左右”的目标底限，稳增长政策和货币政策存在进一步放松的可能，我们预计出现的时点更大概率在“金九银十”的旺季消退之后。资金面可能面临季节性波动，9月财政季节性放款的影响，资金利率大幅上行的风险应有限，下行风险可能来自于经济下滑和政策放松早于预期。
        此情形下，利率品种或呈现震荡，若基本面支持收益率可能发生快速下行调整。而信用利差在此过程中可能呈现为持平或被动扩张。考虑到产业债风险持续暴露和较低行政层级的城投债政策上仍存在不确定性，我们认为中高等级品种仍是优选。久期选择方面，在收益率震荡下行的行情中，我们建议投资者关注中长久期品种以获取较高票息，并兼顾基准利率下行过程中的弹性。