A 股整体盈利增速符合预期、未来两季度逐季下行
(1)“稳增长”政策的实施,上市公司营收增速一改连续2 个季度下滑的态势、拐头向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】14Q2全部A 股、非金融服务营收累计同比从14Q1 的6.36%和4%上升至6.4%和4.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(2)正如此前对PPI 降幅收窄以及主要原材料等上游产品价格持续回落的判断,企业毛利率底部持续回升了4 个季度,未来或有可能继续上扬,但提升空间有限。全部A 股、非金融服务、非石化金融服务14Q2 毛利率(TTM)从14Q1 的21.3%、17.9%和17.5%,小幅提升至21.5%、18.1%和17.7%。
(3)虽然受制于资产周转率趋势性下降,同时三项费用的上升导致销售净利润率仅微升,但由于企业继续加杠杆,导致ROE 超预期小幅上行。全部A 股、非金融服务、非石化金融服务14Q2ROE(TTM)从14Q1 的12.6%、9.3%和9%,小幅上行至12.9%、9.55%和9.2%。
(4)收入和盈利能力双升共同促使A 股利润增速上行,这与二季度规模以上工业企业实现利润的走势相吻合。全部A 股、非金融服务、非石化金融服务14Q2 归属母公司净利润累计同比从14Q1 的8.6%、3.8%、7.4%上升至10.1%、7.6%和8.3%。其中主板和中小板从14Q1 的8.9%、-0.6%上升至10.4%和3%,中小板三季度净利润预告上下限增速区间为【-3%,25%】,均值增速13%,意味着14Q3环比增速8%,而历史中小板3 季度环比增速在-4%左右,因此难度较大或下修。
(5)A 股营运能力不乐观、现金流继续恶化。A 股存货周转率和应收账款周转率持续下降,均创出历史新低,进一步说明目前仍有不小的库存和现金流压力。A 股14Q2 工资收入增速(TTM)同比仅11.4%,因此近期社零的回升能否持续还待进一步观察。
(6)考虑到下半年GDP 平滑走势和企业盈利基数问题,预计A 股、非金融、非金融石化14 年业绩增速分别是8-10%、0-5%、0-2%,未来两个季度逐季下行。
创业板2 季度净利润增速下行风险如期发生、大市值组合环比明显弱于季节性
(1)以中小板和创业板为代表的泛成长类行业的收入增速保持较快增长,2 季度中小板和创业板营收累计同比从1 季度的10.7%和24.1%上升至12.6%和24.4%。
(2)但是创业板净利润增速下行风险(特别是大市值)却如同预期的一样发生,创业板整体、大于100 亿元2 季度归属母公司净利润累计同比从1 季度的18%和45.2%下滑至14.9%和30.8%;且明显弱于季节性(而主板和中小板业绩表现均优于季节性效应),创业板整体、大于100 亿元归属母公司净利润 2 季度环比增速仅44.6%、22.5%,而09 年以来环比均值均在50%以上。
(3)创业板去年2-3 季度发生的并购在今年2 季度进行财报并表,创业板整体、大于100 亿元扣非后的净利润2 季度累计同比从1 季度的8.4%和19%上升至12.5%和27%,但仍比预期要低。
(4)创业板中主动缩容(小于50 亿元)的组合业绩表现明显优于季节性。小于50 亿元归属母公司净利润累计同比从1 季度3.7%上升至6.6%,而且仅小于50 亿元的环比增速(64%)高于历史均值(55%)。
行业比较来看,2 季度军工行业基本面好转
(1)营收增速、净利润增速均较1 季度有所上升的行业是:军工、电子、农林牧渔、食品饮料、有色、化工、钢铁、采掘;营收增速、净利润(扣非)增速均较1 季度有所下滑的行业是:银行、房地产、建筑材料、家用电器、商业贸易、纺织服装电气设备和通信;
(2)盈利增速明显超季节性的行业(即环比增速创2010 年以来的新高)分别是:军工、计算机、化工、钢铁、有色、农林牧渔和保险;盈利增速明显弱于季节性的行业(即环比增速创2010 年以来的新低)分别是:商业贸易、电气设备、公用事业和银行。
(3)行业ROE 和资产周转率提升有:军工、传媒、电子、通信、公用事业、家电和农林牧渔;行业ROE 和资产周转率下行有:房地产、商业贸易、电气设备、机械设备和钢铁。
(4)经营性现金流占营业收入的比例创历史新高的行业:钢铁和轻工制造,冗余现金较好是跨界成长的条件之一。