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中信银行今日公布2014 年半年报,半年末实现营业收入621.1 亿元,同比增长24.5%,其中利息净收入456.1 亿元,同比增长12.1%,归属母公司净利润220.3 亿元,同比增长8.1%,每股收益0.47 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末公司总资产43,112 亿元,比年初增长18.4%,生息资产42,361 亿元,比年初增长18.0%,总负债40,645 亿元,比年初增长19.2%,付息负债39,872 亿元,比年初增长19.2%,净资产2,467 亿元,比年初增长6.9%,每股净资产5.11 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(详见数据列表第一部分:半年报概述)点评:
中信银行的业绩略低于市场预期,主要原因来自2Q2014 公司计提了近67 亿元的资产减值损失(HoH137% / QoQ 181%)。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自资产规模增长25.4%,中收增长60.5%以及成本收入比下降至36.8%。资产配置方面,公司年贷款增速略高于行业平均水平,同时高收益的应收款项类投资持续大幅增长带动投资项规模扩张并提升付息率水平。负债方面较,存款2 季度增长迅速(QoQ 9.1%),同业负债亦在非银同存的扩张下持续增长,但定期化以及较高的同业负债增长拖累付息率表现。
资产质量方面,公司不良率单季度+4bps 至1.19%,与1 季度相比生成速度边际减缓,不过公司加回核销后半年不良生成率0.58%,仍处于行业中的较高水平。制造业和批发零售业、环渤海(过剩产能/产业结构调整)、长三角和珠三角(小企业)仍是主要不良增长点。拨备方面,半年116 亿减值计提下的高信用成本支撑拨贷比小幅上行至2.3。不过无论从五级分类的增长情况(关注类贷款HoH 64%)或从逾期率(半年末已达到2.55%的较高水平)情况来看,我们更倾向于认为公司资产质量未来仍将面临持续的压力,而核销力度也有进一步加大的可能性,进而短期信用成本或仍将维持高位。
我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至0.94 元和1.07 元,预计2014 年底每股净资产为5.70 元(不考虑分红、再融资),对应的2014 年和2015 年PE 分别为4.5 和4.0 倍,对应2014 年底的PB 为0.74 倍。
公司前期数度与互联网公司传出深度合作消息,我们认为公司在管理层可能存在变化的背景下,目前的业务仍然以稳健发展为主。长期而言,集团公司在香港的整体上市,将有助于提升中信综合金融平台的优势,我们看好公司长期业务整合和布局后协同效应的产生,但短期来看,明显的战略变化或股东变化需待新任行长到任后才会有具体的推进,而未来类似新业务的实质性展开也仍需观察监管机构的态度。
维持公司增持评级。